20250918-国盛证券-九洲药业-603456.SH-CDMO主业提质扩量_看好后续业务放量节奏_3页_712kb

九洲药业（603456.SH）2025年上半年业绩稳步增长，单季度销售净利率时隔6个季度重回20%+，业绩逐季提速趋势向好。公司为CDMO业务核心企业，板块收入同比增长16.3%；承接项目1214个，III期临床项目90个，商业化项目38个，新增客户十余家。多肽与偶联业务积极拓展海外订单，盈利能力持续改善，销售毛利率达37.5%，销售净利率达18.3%。全球客户黏性增强，国际化战略加深，公司获得药品生产许可证，多肽生产线扩建项目预计2025年四季度投入使用。

盈利预测下调，2025-2027年归母净利润预计分别为94.9亿、104.1亿、118.4亿元，同比增速分别为56.5%、9.8%、13.7%；对应估值PE分别为19.0、17.3、15.2倍，维持“买入”评级。风险点为：原料药行业发展缓慢、医药研发投入下降、投融资不及预期等。