20170421-中投证券-纺织服装次新股基本面梳理_20页_1mb

纺织服装次新股基本面梳理总结

核心内容

本报告重点梳理了纺织服装行业中近期上市的7只次新股的基本面情况，包括开润股份、康隆达、诺邦股份、牧高笛、太平鸟、比音勒芬和安正时尚。整体来看，这些公司在各自细分领域具备一定竞争优势，但面临行业整体回调、成本上升、品牌建设压力等挑战。

主要观点

1. 开润股份（300577）

• 行业地位：箱包代工领先企业，自有品牌“90分”迅速成长。
• 业绩表现：2016年营业收入7.76亿元，同比增长57%；归母净利润0.84亿元，同比增长27%。预计2017年一季度净利润同比增长112.36%-140.93%。
• 业务模式：ODM/OEM业务稳定，自有品牌“90分”从拉杆箱延伸至智能跑鞋及防晒风衣，主打功能性与性价比。
• 增长动力：借助小米生态链和京东战略投资，实现品牌从B2B向B2C转型，线上销售快速增长。
• 风险提示：成本上升、品牌建设不及预期、次新股估值回落。

2. 康隆达（603665）

• 行业地位：专业手套制造商，产品以功能性劳动防护手套为主。
• 业绩表现：2016年营业收入7.16亿元，同比增长17%；归母净利润0.94亿元，同比增长50%。
• 业务模式：以OEM和ODM为主，OBM为辅。2016年OEM/ODM收入占比73.99%，OBM收入占比26.01%。
• 增长动力：产品结构优化带动毛利率提升，计划新建产能300万打，达产后产能增长40%。
• 风险提示：成本上升、品牌建设不及预期、次新股估值回落。

3. 诺邦股份（603238）

• 行业地位：水刺非织造材料制造商，拥有领先技术。
• 业绩表现：2016年营业收入5.26亿元，同比增长2%；归母净利润0.59亿元，同比下降20%。
• 业务模式：主营水刺非织造材料及其制品，其中“散粒冲”产品销量增长显著。
• 增长动力：环保材料市场增长，新建产能将带来60%产能提升，控股股东为杭州老板电器实业集团。
• 风险提示：成本上升、品牌建设不及预期、次新股估值回落。

4. 牧高笛（603908）

• 行业地位：户外用品制造商，同时经营OEM/ODM及自主品牌。
• 业绩表现：2016年营业收入4.3亿元，同比下降5.32%；归母净利润0.47亿元，同比下降12.46%。
• 业务模式：OEM/ODM业务占公司收入六成，自主品牌“牧高笛”收入稳定。
• 增长动力：受益于户外行业高增长，计划建设16家“一站式”户外体验店，优化客户购物体验。
• 风险提示：成本上升、品牌建设不及预期、次新股估值回落。

5. 太平鸟（603877）

• 行业地位：中档时尚休闲服饰领导集团，国内市场占有率第五。
• 业绩表现：2016年营业收入63.2亿元，同比增长7.06%；归母净利润4.28亿元，同比下降20.22%。
• 业务模式：多品牌全渠道销售，电商渠道表现突出。
• 增长动力：电商渠道年均复合增长率达51.56%，计划完善物流网络，推进外延并购。
• 风险提示：成本上升、品牌建设不及预期、次新股估值回落。

6. 比音勒芬（002832）

• 行业地位：高尔夫服饰稀缺品种，主打中高端市场。
• 业绩表现：2016年营业收入8.42亿元，同比增长11.7%；归母净利润1.32亿元，同比增长7.44%。
• 业务模式：直营与加盟店相结合，门店多分布于高端商场和高尔夫球会。
• 增长动力：渠道拓展是主要增长动力，计划新增直营网点248家，提升品牌影响力。
• 风险提示：成本上升、品牌建设不及预期、次新股估值回落。

7. 安正时尚（603839）

• 行业地位：高端品牌时装集团，主品牌玖姿市场地位稳固。
• 业绩表现：2016年营业收入12.06亿元，同比下降1.53%；归母净利润2.36亿元，同比下降3.21%。
• 业务模式：直营与加盟相结合，选择性关闭低效门店。
• 增长动力：子品牌增长迅速，五季渠道缓解存货压力，提升直营收入占比。
• 风险提示：成本上升、品牌建设不及预期、次新股估值回落。

关键信息

• 行业整体情况：纺织服装行业上市公司家数为101家，总市值为9,840.61亿元，占A股比例1.64%，平均市盈率82.27倍。
• 投资建议：建议重点关注开润股份和康隆达，其基本面良好，成长性卓越。
• 风险提示：成本提升导致代工业务利润下滑、品牌建设推进不及预期、汇率波动、次新股估值整体回落。

投资评级定义

• 强烈推荐：股价相对沪深300指数涨幅20%以上
• 推荐：股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间
• 中性：股价相对沪深300指数变动介于±10%之间
• 回避：股价相对沪深300指数跌幅10%以上

行业评级定义

• 看好：行业指数表现优于沪深300指数5%以上
• 中性：行业指数表现相对沪深300指数持平
• 看淡：行业指数表现弱于沪深300指数5%以上

研究团队简介

• 张镭：中国中投证券研究总部首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。
• 高驰：中投证券纺织服装行业研究助理，香港城市大学应用经济学硕士，中山大学岭南学院金融学学士。

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