20260726-招商期货-原油周度报告_地缘不确定性升高_油价波动加剧_29页_1mb

期货研究报告 | 商品研究

核心内容概览

本报告分析了2026年7月原油市场的走势，重点探讨了地缘政治冲突对供应和需求的影响，以及市场对海峡通航恢复和产能释放的预期。报告指出，油价波动加剧主要源于海湾国家供应受阻、亚洲和欧洲需求下降、美国和俄罗斯增产有限等因素。同时，低库存和炼厂利润支撑油价，但若海峡恢复受阻，油价可能进一步上涨。

主要观点

1. 油价波动加剧

• 先跌后涨：5月中旬至7月6日，油价因美伊停火协议和供应恢复预期而下跌；7月7日至今，油价因伊朗袭击、霍尔木兹海峡封锁、沙特出口受阻等事件上涨。
• 风险溢价上升：地缘冲突加剧导致市场风险溢价上升，油价波动性加大。

2. 海湾国家供应损失与恢复

• 战前供应情况：海湾国家合计供应22%全球原油，其中沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、伊朗分别占全球供应的9%、4%、3%、2%、1%、3%。
• 战后损失：5月海湾国家原油出口量较战前下降1214万桶/天，降幅65%；产量下降1243万桶/天，降幅68%。
• 恢复情况：6月海湾国家出口和产量恢复至战前70%左右，若海峡恢复通航，供应将迅速反转，油价面临下跌风险。
• 产能释放：若美国解除伊朗制裁，伊朗可能额外释放40万桶/天产能；阿联酋或在Q3释放75万桶/天闲置产能，对Q4和明年市场造成较大过剩压力。

3. 高油价下新增供应有限

• 美国增产有限：尽管油价上涨，美国页岩油企业仅预期增产25万桶/天，全年加NGL增产约60万桶/天。
• 俄罗斯出口高位回落：因乌克兰袭击和炼厂复产，俄罗斯原油出口量下降，但产量维持在940万桶/天左右。
• 其他产油国增产计划性：巴西、圭亚那、挪威、加拿大等国的增产主要基于已有计划，而非突发性产能释放。

4. 需求端分析

• 全球需求下调：2026年全球石油需求预计同比下降约100万桶/天，Q2需求骤降500万桶/天，Q3收窄至170万桶/天，Q4或恢复增长。
• 亚洲需求下滑：日韩、中国、印度均出现需求下降，主要受高油价、原料短缺、出行替代等因素影响。
• 欧洲需求负增长：Q2欧洲需求同比下降78万桶/天，主要受柴油需求下降和经济拖累影响。
• 美国需求韧性较强：全年需求预计增长8万桶/天，Q2受航煤涨价影响，需求小幅下滑，但Q3-Q4将随旺季到来而环比增长。

5. 库存与价差

• 库存去化加速：Q2全球油品库存去化速度罕见，供需缺口达310万桶/天，库存降至近五年最低。
• 补库支撑油价：炼厂利润高企，补库行为可能支撑油价，尤其在库存低位时。
• 中国进口预期回暖：国内炼厂开工率和进口量因油价下跌而改善，预计下半年需求环比增长120万桶/天。

关键信息总结

行情展望

• 最乐观情景：若美伊停火，霍尔木兹海峡8月初恢复常态运行，Q3全球需求环比增长380万桶/天，供应恢复至战前7成水平，阿联酋释放75万桶/天产能，油价震荡区间可能为布伦特70-120美元/桶。
• 中性情景：若海峡恢复延迟，Q3供需缺口可能扩大至300万桶/天以上，油价或进一步上涨。
• 投资建议：Q3适合逢低买入，重点关注美伊冲突进展及海峡恢复情况。

重要声明

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