20230801-开源证券-三棵树-603737.SH-公司信息更新报告_B端非房业务增速亮眼_业绩弹性加速释放_4页_914kb

投资评级与核心数据

• 评级：维持“买入”
• 股价：78.36元，PE 44.2倍，PB 12.9倍。
• 业绩：2023年上半年营收573.6亿元（+218.6%），净利润31.1亿元（+2,239%），扣非净利润22.3亿元（+287,047%），Q2单季净利润同比+304%。

核心分析要点

1. 业绩驱动因素

   • B端非房业务高速增长，与央国企、城建类客户合作，聚焦旧改、学校、医院等领域，渠道下沉推动小B端扩张。
   • C端业务稳步扩展至一二线城市，新型电商渠道助力增长。

2. 盈利改善

   • 原材料价格回落（如钛白粉、乳液价格大幅下降），毛利率达31.04%（+32.4pct YoY）。
   • 期间费用率下降，降本增效明显（净利率63.67% YoY提升9.63pct）。

3. 增长潜力

   • 渠道变革成效显著，上调盈利预测，2023-2025年净利润预计分别为93.3/121.7/161.6亿元（同比+1833%/+304%/+328%）。
   • 国家推进城中村改造，建筑涂料B端非房市场规模可观。

4. 风险提示

   • 原材料价格波动、投产进度不及预期、保交楼政策落地延迟等。