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三棵树（603737.SH）Q3业绩总结

核心内容

三棵树在2022年第三季度实现了业绩的显著改善，公司盈利能力大幅提升，降本增效效果明显。同时，C端业务持续高增长，B端业务出现业绩拐点迹象，公司整体财务状况和现金流水平也有所优化。

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主要观点

• 盈利能力提升：Q3公司实现归母净利润2.05亿元，同比大幅增长517.90%，环比增长52.15%，实现扭亏为盈。
• 成本控制有效：原材料成本下降是盈利改善的重要因素，乳液和钛白粉价格环比下降14.29%，颜填料价格稳定，其他原材料价格下降超9%。
• 毛利率提升：Q3季度毛利率达到30.56%，环比提升1.93个百分点，同比提升3.81个百分点。
• 费用率下降：公司整体期间费用率为19.48%，环比下降2.23个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降1.3和0.3个百分点。
• C端业务高增：家装墙面漆业务Q3实现收入7.53亿元，环比增长20.48%，销量大幅提升，推动整体业绩增长。
• B端业务改善：工程墙面漆业务Q3收入环比增长7.37%，销量和营收均出现环比改善，B端业务业绩拐点隐现。
• 现金流显著改善：Q3收现比为98.08%，同比提升4.29个百分点，经营活动现金流为5.4亿元，对比2021年同期的负值明显改善。
• 营运管理能力提升：营业周期、存货周转天数、应收账款周转天数均有所减少，公司流动性保持稳定，资产负债率下降。

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关键信息

财务数据概览

指标	2022年Q3	2022年前三季度
营业收入（亿元）	32.40	79.47
归母净利润（亿元）	2.05	3.01
营业收入同比增长率	+0.54%	+0.52%
归母净利润同比增长率	+517.90%	+369.66%

成本与费用分析

• 原材料成本下降：乳液、钛白粉价格环比下降14.29%，其他原材料价格下降超9%。
• 期间费用率下降：Q3期间费用率为19.48%，环比下降2.23个百分点，同比减少1.08个百分点。
• 费用结构：销售费用率12.26%（环比-1.3%），管理费用率4.11%（环比-0.3%），研发费用率2.01%（环比-0.05%），财务费用率1.1%（环比+0.57%）。

业务增长情况

• C端业务：家装墙面漆Q3收入7.53亿元，环比增长20.48%；前三季度收入18.4亿元，同比增长29.61%。
• B端业务：工程墙面漆Q3收入12.83亿元，环比增长7.37%；前三季度收入30.47亿元，同比下降6.14%。

现金流与营运能力

• 收现比：Q3为98.08%，前三季度为106.76%，同比分别提升4.29和7.1个百分点。
• 经营活动现金流：前三季度为5.4亿元，同比改善明显。
• 营运周期：营业周期减少7天，存货周转天数减少4天，应收账款周转天数减少10天。

资产负债表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产合计	6,688	8,780	11,719	16,046
非流动资产合计	5,691	6,507	7,298	8,065
资产总计	12,379	15,287	19,016	24,111
流动负债合计	8,360	9,673	11,682	14,517
非流动负债合计	1,855	2,355	2,855	3,355
负债合计	10,216	12,029	14,537	17,872
股东权益	2,163	3,258	4,480	6,239

盈利预测（单位：亿元）

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入	150.20	194.54	258.30
归母净利润	98.60	144.70	208.50
EPS	2.60	3.82	5.50
PE	35.7	24.4	16.9

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投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测：公司预计未来三年收入与净利润将持续增长，PE逐步下降，估值逐步合理。

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风险提示

1. 房地产资金链风险扩大
2. 原材料价格上涨风险
3. 业绩低于预期
4. 应收账款风险
5. 行业恶性竞争风险