中观景气跟踪（第8期）：生产尚弱，企稳未至-20190604-长江证券-37页_2mb

中观景气跟踪（第8期）总结

核心内容概述

本期中观景气跟踪报告分析了2019年6月上旬中国工业生产、需求、物流及通胀情况，整体呈现生产尚弱、企稳未至的态势。

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一、生产端分析

1. 发电厂日均耗煤量减少，高炉开工率上升

• 上周6大发电集团日均耗煤量58.4万吨，周环比减少4.8%，同比降幅较大。
• 全国高炉开工率71.7%，周环比上升0.6个百分点，但仍低于去年同期。
• 5月发电耗煤偏低，高炉开工率回落，显示工业生产景气进一步走弱。

2. 商品价格整体下跌

• RJ/CRB商品价格指数周环比下跌1.8%，同比下跌13.6%。
• 南华工业品指数周环比下跌2.0%，同比上涨9.0%。

3. 上游商品价格变动

• 动力煤价格下跌：上周动力煤价格下跌18元/吨至592元/吨，贴水扩大1.5元/吨。
• 主焦煤价格持平：维持在1650元/吨。
• 国际原油价格大跌：布伦特和WTI原油期货价格分别下跌6.1%和8.7%。
• 橡胶价格上涨：上涨400元/吨至11850元/吨，升水扩大5元/吨。
• 有色金属价格普遍下跌：LME铜、铝、铅、锌价格分别下跌2.2%、0.4%、1.7%、0.6%。
• 5月有色金属价格持续下行：反映制造业需求疲软及市场对经济预期偏弱。

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二、中游分析

1. 钢材价格下跌，螺纹钢贴水扩大

• Myspic综合钢价周环比下跌1.1%，长材和板材分别下跌1.2%和0.9%。
• 螺纹钢期货价格下跌3.7%，贴水扩大42.5元/吨。
• 钢材产量下降2.4万吨，下游成交量下降81.3万吨，显示需求不足。

2. 水泥价格持平，开工率稳定

• 全国水泥价格指数持平，但比去年同期上涨5.0%。
• 水泥开工率66.8%，与前周持平，但较去年同期低1.0个百分点。
• 水泥库容率57.3%，周环比下降0.1个百分点，较去年同期高2.7个百分点。

3. 玻璃价格下跌，开工率上升

• 中国玻璃价格指数周环比下跌0.3%，同比下跌8.2%。
• 玻璃期货价格下跌1.5%，升水收窄21元/吨。
• 玻璃开工率63.6%，周环比上升0.3个百分点，库存继续回落。

4. 化工品价格涨跌互现

• PE、PTA价格上涨，PVC、PP价格下跌。
• 5月以来，纺织服装原料价格普遍下跌，反映下游需求偏弱。

5. 汽车轮胎开工率下降

• 半钢胎开工率72.3%，周环比下降0.3个百分点。
• 全钢胎开工率75.5%，周环比下降0.3个百分点。
• 与去年同期相比，均下降1.8-2.1个百分点。

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三、需求端分析

1. 乘用车销量同比下降

• 乘用车日均零售和批发量分别同比下降，5月前3周累计零售量同比增速为-15.3%。
• 表明汽车销售市场仍处于低迷状态。

2. 纸品价格变动

• 瓦楞纸和箱板纸价格下跌，白卡纸和铜版纸价格持平或上涨。
• 受宏观经济影响，包装需求偏弱。

3. 商品房成交量下降

• 30城商品房成交面积周环比下降11.5%，较去年同期高21.8%。
• 一线城市成交量回落，二线城市成交量上升，三线城市成交量下滑。

4. 二手房市场走弱

• 二手房挂牌价指数周环比上涨0.33%，挂牌量指数周环比上升24%。
• 5月以来，二手房价格回落，成交量显著低于去年同期。

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四、物流与通胀分析

1. 散货运价维持涨势

• 干散货海运价格（BDI）周环比上涨2.8%，国内CDFI和TBI分别微涨0.01%和1.4%。
• BCI和BPI上涨，BSI下跌，显示不同船型市场表现分化。

2. 出口集装箱运价同比增速回落

• SCFI同比跌幅扩大至5.7%，CCFI同比涨幅收窄至1.2%。
• 反映外需走弱，出口压力增加。

3. 通胀：水果价格继续上行

• 农产品批发价周环比下跌0.9%，同比上涨11.3%。
• 猪肉价格周环比下跌1.0%，但同比仍上涨24.8%。
• 蔬菜价格下跌0.5%，水果价格周环比上涨2.4%，同比上涨44.5%。
• 水果价格持续上涨，或引发CPI上行风险。

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五、核心观点综述

经济思考

• 1季度GDP“企稳”背后，杠杆率较去年底提升5.1个百分点。
• 信用扩张集中在基建和地产领域，与“财政前移”逻辑一致。
• 稳增长意愿和空间或被市场高估，下半年经济不确定性或被低估。
• 高杠杆与稳增长的关系需理性看待，传统稳增长模式并非优选，应加快结构转型升级。

债市观察

• 资管新规推动下，同业理财和券商资管规模收缩约12.8万亿元。
• 同业刚兑信仰的打破可能引发负债收缩，影响信用派生。
• 短期利率债面临调整压力，中期则回归经济基本面，资金风险偏好下降有利于利率债。

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六、风险提示

1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整；
2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

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七、研究团队及分析师声明

• 分析师：赵伟（SAC执业证书编号：S0490516050002）
• 联系人：徐骥、顾皓卿、杨飞、张蓉蓉
• 办公地址：上海、武汉、深圳、北京等地
• 重要声明：本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。

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八、联系我们

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