20210821-国盛证券-金蝶国际-00268.HK-云服务收入增速超预期_持续获得大客户订单_4页_620kb

报告摘要

金蝶国际（00268.HK）总结

核心内容

金蝶国际在2021年上半年实现了显著的收入增长，但同时也面临亏损扩大的挑战。公司通过云服务业务的快速发展，推动了整体业绩的提升，同时在ERP软件、中小企业产品及苍穹星瀚业务上也取得了进展。

主要观点

云服务收入增长显著：2021年1H21，金蝶国际实现营业收入18.7亿元人民币，同比增长35%。其中，云服务收入达到12.4亿元，同比增长55.1%，云服务收入占比由2020年的57%提升至66%。
亏损略有扩大：尽管收入增长，但公司1H21录得亏损2.5亿元人民币，主要由于大企业市场标杆项目的实施、外包成本增加及苍穹和星瀚产品投入加大。
业务发展稳步推进：公司推出苍穹PaaS 4.0版本，并将SaaS应用独立为金蝶云星瀚品牌。1H21苍穹星瀚业务收入1.6亿元，同比增长155%。多个标杆项目上线，包括华为全球人力资源项目、云南中烟一体化ERP项目及海信业务中台项目。
中小企业产品表现亮眼：云星空收入6.8亿元，同比增长35.1%；金蝶云星辰和精斗云收入分别同比增长54%和77%，客户数量增长显著。
研发投入持续增加：1H21研发支出为6.68亿元，同比增长71%。由于云业务开发周期较短，研发费用当期费用化比例较高，资本化率从62.4%降至34.2%，预计未来资本化率将趋于稳定，有助于改善盈利能力。
盈利预测：预计金蝶国际2021-2023年营业收入分别为41.8亿、53.9亿和70.4亿元人民币，同比增长分别为24.6%、28.9%和30.5%。归母净利润预计分别为-2.5亿、-0.5亿和2.5亿元。公司给予目标市值1169亿港元，对应18倍2022年P/S，维持“买入”评级。
财务状况：公司资产负债率维持在较低水平，流动比率和速动比率稳定，显示良好的短期偿债能力。尽管1H21经营活动现金流为负，但整体财务状况仍保持稳健。

关键信息

收入与利润

2021年1H21营业收入：18.7亿元人民币，同比增长35%
云服务收入：12.4亿元，同比增长55.1%
ERP软件业务收入：6.3亿元，同比增长7.7%
苍穹星瀚收入：1.6亿元，同比增长155%
云星空收入：6.8亿元，同比增长35.1%
金蝶云星辰和精斗云收入：分别同比增长54%和77%

亏损情况

1H21亏损：2.5亿元人民币
经营现金流出：9700万元人民币，同比扩大

研发投入

1H21研发支出：6.68亿元，同比增长71%
资本化率：从62.4%降至34.2%，预计未来将趋缓

盈利预测

2021年营业收入：41.8亿元，同比增长24.6%
2022年营业收入：53.9亿元，同比增长28.9%
2023年营业收入：70.4亿元，同比增长30.5%
归母净利润：预计分别为-2.5亿、-0.5亿和2.5亿元
目标市值：1169亿港元，对应目标价33.7港元/股

风险提示

行业竞争加剧
下游客户向云转型进度不达预期

股票信息

行业：软件开发
前次评级：买入
8月20日收盘价：24.60港元
总市值：85,370.62百万港元
总股本：3,470.35百万股
自由流通股：100.00%
30日日均成交量：14.68百万股

财务指标概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,326	3,356	4,181	5,390	7,036
归母净利润（百万元）	373	-335	-250	-50	247
P/S（倍）	21.3	21.1	16.9	13.1	10.1

主要财务比率

比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	72.3	65.8	66.3	67.9	69.3
净利率（%）	11.2	-10.0	-6.0	-0.9	3.5
ROE（%）	6.0	-4.3	-3.2	-0.7	3.1
P/E（倍）	190.1	-211.1	-282.8	-1424.8	286.3
P/B（倍）	11.83	9.09	9.39	9.46	9.15
P/S（倍）	21.3	21.1	16.9	13.1	10.1