20220928-国元国际控股-金蝶国际-00268.HK-宏观环境致交付遇阻_但云业务依然快速增长_5页_486kb

金蝶国际（268.HK）买入评级分析总结

核心内容概览

本报告对金蝶国际（268.HK）进行买入评级分析，重点评估其云业务增长、大企业市场拓展、财务状况及未来发展前景。当前股价为10.56港元，目标价为12.7港元，预计涨幅20%。报告由国元证券经纪（香港）发布，分析员为李承儒。

主要观点

1. 云业务增长稳健，但整体亏损扩大

• 2022年上半年营收：21.97亿元人民币，同比增长17.3%。
• 云服务收入：16.77亿元人民币，同比增长35.5%，占总营收的76.4%。
• 传统ERP及其他业务收入：5.19亿元人民币，同比下滑18.1%。
• 亏损情况：公司权益持有人当期应占亏损为3.56亿元，同比扩大，主因是研发投入增加及疫情导致交付效率下降。

2. 大企业签约取得突破，巩固市场地位

• 大客户签约：金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚上半年签约客户476家，其中新签客户194家，包括山东重工、中国通用集团、五矿国际、金地集团等大型央企和国资企业。
• 收入表现：两款产品合计收入约2.84亿元，同比增长77.6%，续费率与去年同期相当。
• 交付能力：公司已建立2400多名专业交付团队，支持大企业项目交付，部分项目半年内完成。

3. 中型企业转型与小微市场高增长

• 金蝶云·星空：上半年收入7.86亿元，同比增长16.1%，ARR增长53%，客户付费率89%，客户数达28300家。
• 专精特新企业：签约300家以上，市占率超50%。
• 小微市场：财务云服务收入同比增长74.1%，其中金蝶云·星辰增长337.7%，客户数近20000家，续费率72%。

4. 产品力与服务能力持续增强

• 疫情影响：尽管企业开支收紧，公司续费率仍具韧性，上海地区续费率达50%。
• 策略调整：内部流程优化、外部客户沟通，深化生态布局与客户服务，增强客户粘性。
• 合作深化：公司将继续强化与知名企业的战略合作，提升端对端交流效率。

5. 未来增长预期与投资评级

• 云服务增速目标：维持2021-2023年云订阅服务增速50%。
• 云星瀚与云苍穹：预计将继续保持高增长。
• 云星空：预计保持20%左右增速。
• 盈利改善：利润率有望通过直签和人效提升持续改善。
• 估值：目标价12.7港元，对应2023年云服务7倍PS、传统ERP服务15倍PE。
• 维持“买入”评级：尽管疫情对交付造成影响，公司仍具备增长潜力。

关键信息

当前股价与目标价

• 现价：10.56港元
• 目标价：12.7港元
• 预计涨幅：20%

股东结构

• JP Morgan：12.02%
• Oriental Gold：11.13%
• Billion Ocean：8.53%

财务数据概览（截至2022年12月31日）

财务健康状况

• 净负债/股本：1.80 → 1.82 → 1.74 → 1.79 → 1.89
• 收入/总资产：0.31 → 0.38 → 0.47 → 0.54 → 0.62
• 总资产/股本：1.83 → 1.85 → 1.77 → 1.83 → 1.92
• 每股账面值：2.25 → 2.32 → 2.27 → 2.26 → 2.34

现金流与投资活动

• 营运现金流：2022E预计为539百万人民币，2023E预计为1,344百万人民币，2024E预计为1,842百万人民币。
• 投资活动现金流：2022E为-651百万人民币，2023E为-725百万人民币，2024E为-794百万人民币。
• 期末持有现金：预计2024E为3,601百万港元，显示公司现金流管理能力较强。

投资建议与评级依据

投资评级定义

评级维持理由

• 云服务增长强劲：云订阅服务增长稳健，预计未来三年仍保持高增长。
• 研发投入持续：公司持续加大在金蝶云·星瀚和金蝶云·苍穹上的研发投入，以保持产品竞争力。
• 市场拓展成效显著：大企业市场签约突破，中型企业及小微市场表现亮眼。
• 估值空间合理：目标价12.7港元，较现价有20%上涨空间，对应2023年云服务7倍PS、传统ERP服务15倍PE。

免责条款与声明

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 投资建议仅供参考，不构成具体投资决策。
• 报告观点可能随市场变化而调整。
• 报告署名分析师无财务利益关系，且不因报告内容获得补偿。
• 本报告版权归属国元证券经纪（香港），未经许可不得转发、复制或引用。

结论

金蝶国际在云业务领域表现强劲，尤其在大企业及中型企业市场取得显著进展，尽管短期内受疫情影响导致亏损扩大，但公司仍具备长期增长潜力和盈利能力提升空间。因此，维持“买入”评级，目标价12.7港元，具备20%的上涨空间。