公用事业与环保产业行业研究：天然气“至暗时刻”是否会重现？-20200403-国金证券-24页_2mb

报告摘要

本报告对2020年公用事业与环保产业行业进行了深入分析，重点围绕天然气市场进行了详细探讨。报告指出，尽管受到新冠疫情和经济下行压力的影响，天然气需求并未出现2015年那样的“至暗时刻”，而是预计全年消费量增速为6.3%。同时，天然气市场仍具备广阔的内生性增长空间，未来五年复合增速预计为5.5%。

天然气需求判断：
- 疫情对天然气需求造成短期抑制，但随着复工复产，需求逐步恢复。
- 2020年1-2月天然气表观消费量同比增长1%，但实际消费量预计下降6%-10%。
- 2020年全年天然气消费量增速预计为6.3%，有望逐步回升。
用电量视角：
- 天然气消费量增速与全社会用电量增速呈显著正相关，解释度达94%。
- 用电量作为高频数据，对判断天然气需求变化有较强参考意义。
进出口贸易视角：
- 天然气消费与进出口贸易增速高度相关，解释度达85%。
- 国内疫情稳定，但海外疫情可能对进出口贸易造成影响，需密切关注。
历史对比分析：
- 2015年天然气消费增速为3.4%，为20年来最低。
- 2020年与2015年相比，经济环境和天然气经济性有所不同，有利于天然气需求回升。
油价与天然气价格关系：
- 油价大跌导致进口气价滞后下降，天然气门站价相对原油、燃料油、LPG的溢价率低于2015年。
- 进口管道气与LNG长协价格与原油/成品油价格挂钩，但存在滞后性。
LNG气源优势：
- 拥有自主进口LNG能力的城燃企业受益于国际气价深跌，降低购气成本，提升毛差和营业利润。
- 深圳燃气和新奥能源作为龙头城燃企业，具备LNG气源优势，有望受益于价格下降。

市场数据：
- 市场优化平均市盈率：18.90
- 国金公用事业与环保产业指数：3004
- 沪深300指数：3735
- 上证指数：2781
- 深证成指：10179
- 中小板综指：9622
用电量与天然气消费相关性：
- 天然气消费增速与用电量增速线性回归：用气量增速 = 1.83 * 用电量增速 + 0.015
- 2020年全社会用电量增速预计为2.6%-3.0%，对应天然气增速为6.3%-6.9%
进出口贸易与天然气消费相关性：
- 天然气消费增速与进出口金额增速线性回归：用气量增速 = 0.44 * 进出口金额增速 + 0.0956
- 进出口贸易增速预计对天然气消费有积极影响，但需关注海外疫情对进出口贸易的影响。
天然气价格与经济性：
- 天然气门站价较燃料油、LPG的溢价率远低于2015年。
- LNG与LPG价格比值为0.99，LNG仍有一定经济性优势。
LNG供应与价格：
- 2019年LNG进口均价为2.41元/方，高于管道气。
- 全球天然气供应过剩，LNG现货价格持续走低，预计未来两到三年价格仍将承压。
投资建议：
- 推荐关注深圳燃气（601139.SH）和新奥能源（2688.HK）。
- 深圳燃气具备LNG接收站，成本优势明显，预计2020年接收站营业利润可达5.6亿元。
- 新奥能源拥有144万吨LNG进口长协，集团自有舟山LNG接收站，具备多气源格局。