20170721-财富证券-新能源汽车产业链之正极材料篇：正极材料新常态，高镍三元势不可挡_25页_2mb

报告摘要

本报告聚焦于正极材料作为锂离子电池产业链的关键材料，分析了其市场现状、发展趋势及重点企业表现。正极材料在电池容量提升中起着决定性作用，而动力电池需求的爆发式增长是推动其市场扩张的主要动力。高镍三元材料因其高能量密度和较好的成本控制，成为未来正极材料发展的主流方向。

正极材料的重要性：正极材料占锂离子电池成本的30%-40%，是制约电池容量的关键因素。
市场需求旺盛：动力电池需求增长迅猛，2012-2016年国内动力电池出货量年均复合增长率高达261%。
高镍三元材料趋势：随着新能源汽车政策推动，高镍三元材料（如NCM622、NCM811、NCA）因高能量密度和成本优势，成为未来正极材料市场的重要发展方向。
行业集中度提升：由于产能扩张，行业洗牌加剧，技术水平高的龙头企业将占据更大市场份额。
中日韩主导市场：中日韩三国在全球正极材料市场中占据主导地位，尤其在三元材料领域。

上游原材料涨价：金属钴和碳酸锂价格上涨明显，带动正极材料价格上涨。
2016年初至2017年6月价格变化：
- 磷酸铁锂：9.7万元/吨 → 9.5万元/吨（-2%）
- 钴酸锂：18.8万元/吨 → 38万元/吨（+107%）
- 三元NCM523：14.9万元/吨 → 18.5万元/吨（+24%）

动力电池需求增长：2012-2016年动力电池出货量从0.66Gwh增长至30.8Gwh，预计2017-2020年需求分别为42.8、55.4、73.5和99.6Gwh。
3C市场放缓：智能手机、笔记本电脑、平板电脑等传统3C产品增速放缓，但需求仍保持稳定。
新兴市场带动：无人机、智能穿戴等新兴行业带动锂电池需求，预计2018年市场规模将显著增长。

杉杉股份（600884）：
- 行业龙头，正极材料全球第一。
- 2016年营收40.96亿元，净利润2.81亿元。
- 布局高镍三元材料，与洛阳钼业签订战略合作协议。
- 预计2017-2018年营收分别为79.73、101.04亿元，净利润分别为4.91、6.79亿元，PE分别为47、34倍，评级为“推荐”。
当升科技（300073）：
- 国内高镍三元材料龙头企业，率先实现NCM622量产。
- 2016年营收13.34亿元，净利润0.99亿元。
- 预计2017-2018年营收分别为19.62、29.27亿元，净利润分别为1.53、2.31亿元，PE分别为60、40倍，评级为“推荐”。
格林美（002340）：
- 专注于正极材料回收，是中国城市矿山资源开采的先驱。
- 2016年营收78.5亿元，净利润2.6亿元。
- 形成完整的回收产业链，预计2017-2018年营收分别为83.69、126.17亿元，净利润分别为4.99、8.06亿元，PE分别为51、31倍，评级为“推荐”。