新能源汽车产业链之正极材料篇：正极材料新常态，高镍三元势不可挡_24页_1mb

有色金属行业深度报告：正极材料新常态，高镍三元势不可挡

核心内容概述

本报告聚焦于锂离子电池正极材料行业的发展趋势，分析其在新能源汽车、消费电子及储能领域的应用前景。正极材料作为锂离子电池产业链的关键材料，对电池容量和性能起着决定性作用。随着新能源行业的快速发展，正极材料的需求显著增加，尤其是动力电池领域。高镍三元材料因其高能量密度和成本优势，正逐渐成为市场主流。

主要观点

• 正极材料的重要性：正极材料约占锂离子电池成本的30%-40%，是制约电池容量的关键因素。
• 市场增长强劲：2012-2016年，国内正极材料产量从4.4万吨增长至16.16万吨，年复合增长率达38%。动力电池需求年均复合增长率高达261%，预计2017-2020年需求分别为42.8、55.4、73.5和99.6Gwh。
• 高镍三元材料前景广阔：高镍三元材料（如NCM622、NCM811、NCA）具备更高的能量密度，预计未来占比将逐步上升。2016年国内三元材料市场规模达79.8亿元，同比增长68%。
• 行业集中度提升：国内正极材料企业积极扩产，预计2018年有效产能将达30万吨，行业洗牌加速，技术水平高的企业将占据优势。
• 中日韩三强格局：中日韩三国占据全球正极材料市场90%以上份额，日韩在高镍三元材料领域技术领先，国内企业正逐步追赶。

关键信息

正极材料市场表现

• 2012-2016年，国内正极材料产量从4.4万吨增至16.16万吨，年复合增长率38%。
• 2016年磷酸铁锂产量5.7万吨，同比增长75%；三元材料产量5.43万吨，同比增长49%。
• 正极材料产值从57亿元增至208亿元，年复合增长率24.08%。

下游市场需求

• 3C市场：增速放缓，但因智能手机、智能穿戴等新兴需求，仍有一定增长。
• 动力电池市场：需求爆发式增长，2012-2016年出货量从0.66Gwh增至30.8Gwh。
• 储能市场：电化学储能发展迅速，锂离子电池储能装机规模占电化学储能市场的一半以上。

正极材料价格波动

• 2017年初至6月，碳酸锂价格上涨11%，电解钴价格上涨62%。
• 钴酸锂价格从18.8万元/吨上涨至38万元/吨，涨幅达107%；三元NCM523价格从14.9万元/吨上涨至18.5万元/吨，涨幅24%。
• 磷酸铁锂价格相对平稳，2016年初至2017年6月仅下跌2%。

重点企业分析

杉杉股份（600884）

• 行业地位：全球最大的锂电池原材料综合供应商，正极材料产销量全球第一。
• 业务布局：覆盖正极材料、负极材料、电解液，其中正极材料占营收61%，归母净利润占比62%。
• 产能与客户：杉杉能源产能3.3万吨，主要客户包括ATL、松下、比亚迪等。
• 盈利预测：2017-2018年营业收入分别为79.73亿元、101.04亿元，归母净利润分别为4.91亿元、6.79亿元，EPS分别为0.44元、0.61元，PE分别为47倍、34倍，评级为“推荐”。

当升科技（300073）

• 行业地位：国内锂电正极材料龙头企业之一，专注于高镍三元材料。
• 技术优势：国内最早实现NCM622量产的企业之一，已完成NCM811和NCA中试。
• 产能与市场：预计2017年底形成约1.6万吨正极材料产能，其中燕郊工厂年产能6000吨，江苏海门基地年产能1万吨。
• 盈利预测：2017-2018年营业收入分别为19.62亿元、29.27亿元，归母净利润分别为1.53亿元、2.31亿元，EPS分别为0.42元、0.63元，PE分别为60倍、40倍，评级为“推荐”。

格林美（002340）

• 行业地位：中国城市矿山资源开发第一股，正极材料回收产业链完善。
• 业务布局：涵盖废旧电池、电子废弃物与报废汽车的回收利用，形成原料回收—前驱体—正极材料的全产业链。
• 市场占比：动力电池用钴镍原料占中国市场30%，世界市场15%以上。
• 盈利预测：2017-2018年营业收入分别为83.69亿元、126.17亿元，归母净利润分别为4.99亿元、8.06亿元，EPS分别为0.13元、0.21元，PE分别为51倍、31倍，评级为“推荐”。

风险提示

• 新能源政策执行不及预期。
• 新能源产业链市场发展不及预期。

投资评级系统

• 推荐：股票价格超越大盘10%以上。
• 谨慎推荐：股票价格超越大盘幅度为5%-10%。
• 中性：股票价格相对大盘变动幅度为-5%-5%。
• 回避：股票价格相对大盘下跌5%以上。

总结

正极材料行业在新能源汽车和储能需求的推动下，呈现快速增长趋势。高镍三元材料因其高能量密度和成本优势，成为未来市场发展的重点。重点企业杉杉股份、当升科技和格林美在产业链布局、技术研发和市场拓展方面具有显著优势，未来发展前景良好。行业集中度将进一步提升，技术领先企业将占据主导地位。