深度报告-20220105-安信证券-夯实负极材料领先地位_聚焦高镍三元正极迎来新增长级_31页_944kb

贝特瑞（835185）深度总结

核心内容概述

贝特瑞是一家专注于锂离子电池正负极材料研发与制造的新能源材料企业，致力于打造全球领先的新能源材料供应链。公司通过剥离磷酸铁锂业务，聚焦负极材料领域，并积极拓展高镍三元正极材料产能，以增强核心竞争力。公司拥有从开采到产成品的天然石墨负极材料完整产业链，同时在人造石墨和硅基负极材料方面进行重点布局。此外，公司还通过股权激励计划，增强核心团队的凝聚力和稳定性。

主要观点

• 业务聚焦：贝特瑞通过剥离磷酸铁锂相关资产，集中资源发展负极材料和高镍三元正极材料。
• 产能扩张：2021年公司进行了多项扩产项目，包括5万吨高端人造石墨负极材料、12万吨负极针状焦生产线、8万吨高端人造石墨负极一体化产线、5万吨高镍三元正极材料等。
• 股权激励：公司推出第二期股权激励计划，激励390名高管及核心员工，设定多个解锁条件，以推动业绩增长。
• 营收与利润增长：2021年前三季度公司营收达68.51亿元，同比增长显著；净利润同比增长168%，主要得益于正极材料毛利率提升和负极材料销量增长。
• 技术领先：公司在天然石墨、人造石墨及硅基负极材料方面具有显著的技术优势，主导或参与制定多项国家标准和国际标准。
• 客户资源优质：公司与国内外主流客户如宁德时代、比亚迪、松下、三星SDI等建立深度合作关系，客户集中度较高，主要客户销售占比达63%。
• 研发与创新：公司持续加大研发投入，研发费用率逐年上升，已获得多项专利，并在硅基负极材料领域实现技术突破，推出第三代硅碳负极材料，正在开发第四代产品。
• 未来展望：公司预计2021-2023年营收将分别达到95.47亿元、158.17亿元、228.80亿元，净利润分别为13.72亿元、20.10亿元、28.46亿元，对应PE分别为52X、36X、25X，给予买入-A投资评级。

关键信息

负极材料业务

• 出货量：自2013年起，公司负极材料出货量连续8年全球第一。
• 产品类型：包括天然石墨、人造石墨和新型硅基负极材料。
• 市场份额：2020年公司在中国负极材料市场占有率达22%，位列行业第一。
• 技术优势：公司主导制定硅碳负极国家标准，研发费用率和专利数量在行业中领先。
• 产能与产量：2020年负极材料产能达103,833吨，产量为79,952吨，产能利用率为77%。

正极材料业务

• 产品类型：包括高镍三元正极材料（NCA、NCM811）和磷酸铁锂正极材料。
• 产能与产量：2020年正极材料产能为42,000吨，产量为20,803吨，产能利用率为49.53%。
• 客户认可：高镍三元正极材料通过SKI、松下等国际客户的审核验证，实现对国内外大客户的突破。
• 毛利率提升：2021年上半年正极材料毛利率大幅增至17.16%，显示出公司正极业务的盈利能力提升。

投资建议

• 预期增长：预计公司2021-2023年收入分别为95.47亿元、158.17亿元、228.80亿元，增速分别为114.5%、65.7%、44.7%。
• 净利润预期：预计2021-2023年净利润分别为13.72亿元、20.10亿元、28.46亿元，对应PE分别为52X、36X、25X。
• 投资评级：给予买入-A投资评级，目标价为186元。

风险提示

• 管理风险：规模扩张可能带来管理难度的增加。
• 应收账款风险：公司应收账款管理需持续优化，以防范财务风险。

业务模式与运营

采购模式

• 集中平台，分散采购：公司建立统一采购管理平台，各子公司按照内控制度进行采购，并反馈至供应链中心。
• 核心原材料保障：通过自建产能和参股供应商，保障核心原材料供应。
• 战略采购：与供应商建立长期合作关系，锁定合理价格，确保供应稳定。

研发模式

• 三种研发方式：自主研发、与客户共同研发、与高校合作研发。
• 研发团队：公司拥有489名研发人员，占总人数的13.34%，其中博士40名，硕士及以上学历176名。
• 研发投入：2018年至2021H1，研发费用持续增长，2021H1研发费用达38,383.10万元。

生产模式

• 关键工序聚集化：公司掌握关键工艺，确保产品质量。
• 辅助工序生态化：部分非关键工序委托外部专业厂商进行加工。
• 以销定产：销售部门根据市场情况制定销售计划，生产部门据此调整生产计划，确保准时发货。

销售模式

• 直销为主：公司产品销售分为外销和内销，以直销方式为主。
• 客户结构：主要客户为国内外锂离子电池龙头企业，2020年前五大客户销售占比达63%。
• 定价策略：根据产品规格、成本、市场需求等设定产品价格，确保市场竞争力。

未来发展方向

• 负极材料：未来将重点发展人造石墨和硅基负极材料，预计2025年中国负极材料出货量将超过145万吨。
• 正极材料：聚焦高镍三元正极材料，提升能量密度和性价比，以满足新能源汽车和储能市场的需求。
• 产业链布局：公司已形成天然石墨、人造石墨、硅基负极材料和三元正极材料的完整产业链，具备较强的资源整合能力。
• 市场拓展：公司积极布局国内外市场，与国际主流客户建立合作关系，进一步扩大市场份额。

总结

贝特瑞通过剥离非核心业务，集中资源发展负极材料和高镍三元正极材料，实现业务聚焦和产能扩张。公司凭借强大的研发实力、完善的产业链布局和优质的客户资源，在新能源材料领域占据重要地位。未来，公司将继续推进技术创新和市场拓展，以提升产品竞争力和盈利能力。