20170721-财富证券-新能源汽车产业链之正极材料篇_正极材料新常态_高镍三元势不可挡_24页_1mb

行业深度报告总结：正极材料新常态，高镍三元势不可挡

核心内容

本报告聚焦于正极材料作为锂离子电池产业链中的关键材料，分析其在新能源汽车和动力电池市场中的发展态势。报告指出，随着新能源汽车的快速发展，动力电池需求呈现爆发式增长，正极材料作为核心组件，其性能直接影响电池容量，成为行业关注的重点。同时，上游原材料价格上涨带动了正极材料整体价格上涨，而高镍三元材料因高能量密度、成本较低等优势，成为未来正极材料发展的主流方向。

主要观点

1. 正极材料的重要性
   正极材料是锂离子电池产业链的关键材料，约占电池成本的30%-40%。其性能直接影响电池容量和能量密度，制约着锂电技术的发展。

2. 市场需求增长

   • 2012-2016年，国内正极材料产量从4.4万吨增长至16.16万吨，年复合增长率高达38%。
   • 动力电池市场是正极材料需求增长的主要驱动力，2012-2016年动力电池出货量从0.66Gwh增长至30.8Gwh，年均复合增长率高达261%。
   • 2017-2020年动力电池需求预计分别为42.8、55.4、73.5和99.6Gwh。

3. 高镍三元材料为未来趋势

   • 三元材料因其高能量密度和较好的成本优势，成为动力电池领域的主流材料。
   • 高镍三元材料（如NCM622、NCM811、NCA）因更高的镍含量而具备更高的能量密度，未来占比将逐步增加。
   • 三元材料技术壁垒较高，且涉及复杂的生产工艺，对设备和环境要求严格。

4. 行业集中度提升

   • 由于新能源汽车补贴退坡和动力电池企业对高性能材料的需求，正极材料行业将面临洗牌，中低端产能过剩。
   • 大型企业通过技术优势和客户绑定，进一步巩固市场地位，未来行业集中度将提升。

5. 中日韩市场格局

   • 全球正极材料市场由中日韩三国主导，市场份额超过90%。
   • 中国在磷酸铁锂领域具备优势，但在三元材料方面与日韩存在差距，国内厂商正积极追赶。

关键信息

正极材料市场现状

• 2016年正极材料产量为16.16万吨，产值达208亿元。
• 磷酸铁锂产量为5.7万吨，同比增长75%；三元材料产量为5.43万吨，同比增长49%。
• 高镍三元材料占比持续上升，2016年已超过5%，预计2017年将达到10%。

上游原材料影响

• 2017年初至今，金属钴和碳酸锂价格显著上涨，带动正极材料价格上涨。
• 磷酸铁锂价格相对平稳，主要因其不依赖钴资源。
• 三元材料因原材料成本较低，具备竞争力。

下游市场需求

• 3C市场增速放缓，但新能源汽车、储能、无人机、智能穿戴等新兴市场带动动力电池和正极材料需求增长。
• 储能领域发展迅速，预计到2020年市场规模将达到66.8GW，其中锂离子电池占比将超过31GW。

重点关注公司

• 杉杉股份（600884）
  行业龙头，布局完善，正极材料产销量全球第一，与多家大客户建立稳定合作关系，2017-2018年营收和净利润预计分别为79.73/101.04亿元和4.91/6.79亿元，EPS分别为0.44/0.61元，PE分别为47/34倍，给予“推荐”评级。

• 当升科技（300073）
  国内高镍三元材料龙头企业，2016年营收13.34亿元，净利润0.99亿元，同比增长分别为55%和660%。2017-2018年营收和净利润预计分别为19.62/29.27亿元和1.53/2.31亿元，EPS分别为0.42/0.63元，PE分别为60/40倍，给予“推荐”评级。

• 格林美（002340）
  专注于电池材料回收与再利用，2016年营收78.5亿元，净利润2.6亿元，同比增长分别为53%和71%。2017-2018年营收和净利润预计分别为83.69/126.17亿元和4.99/8.06亿元，EPS分别为0.13/0.21元，PE分别为51/31倍，给予“推荐”评级。

风险提示

• 新能源政策执行未达预期。
• 新能源产业链市场发展未达预期。

投资评级说明

• 推荐：股票价格超越大盘10%以上。
• 谨慎推荐：股票价格超越大盘5%-10%。
• 中性：股票价格相对大盘变动幅度在-5%-5%。
• 回避：股票价格相对大盘下跌5%以上。

总结

正极材料作为锂离子电池的核心组件，其发展与新能源产业紧密相关。随着动力电池需求的快速增长和高镍三元材料的广泛应用，正极材料行业进入产能扩张和洗牌阶段。国内企业如杉杉股份、当升科技和格林美在正极材料领域具备较强的竞争力，未来有望在新能源汽车和储能市场中持续受益。然而，行业面临原材料价格上涨、政策变动及市场竞争加剧等风险，需谨慎应对。