深度报告-20210608-华创证券-九洲药业-603456.SH-深度研究报告_大品种放量保障短中期业绩_过硬研发和质量体系助力中长期CDMO平台不断升级_23页_1mb

报告摘要

九洲药业（603456）深度研究报告总结

核心内容

九洲药业是一家在CDMO和特色原料药领域具备全球竞争力的公司，其业绩增长主要依赖于CDMO大品种放量和原料药基地复产的双重驱动。公司通过收购诺华苏州工厂和美国PharmAgra Labs，构建了全球化研发与制造布局，进一步强化了其CDMO业务的稳定性和平台性。同时，公司在原料药端也通过江苏瑞科基地的复产和新品种的开发，实现了业绩的稳步增长。

主要观点

CDMO业务增长显著：九洲药业的CDMO业务在2020年实现收入12.93亿元，同比增长71%，毛利增长66%。诺欣妥、瑞博西利、伊马替尼和尼洛替尼等大品种的放量将为公司带来持续的业绩增长。
原料药业务稳定增长：2020年公司原料药业务收入11.27亿元，同比增长11.21%，毛利4.28亿元，同比增长23.34%。存量品种在终端需求和竞争格局上表现稳定，且具备较高的全球市占率。
制剂一体化推进：公司通过与上海医药成立合资公司和自主研发制剂产品，积极推进原料药向制剂一体化的转型，为未来业绩增长带来新的动力。
未来增长潜力大：随着诺华等大客户的订单持续增长、国内Biotech合作的深化以及公司产能和研发能力的提升，九洲药业有望成为全球知名的一站式服务CDMO平台。

关键信息

CDMO业务：
- 诺欣妥是公司CDMO业务的重要增长点，预计未来销售峰值将达30-40亿美金，公司有望成为其核心供应商，带来约19亿元CDMO收入。
- 瑞博西利的全球市场规模预计在2030年达245亿美金，公司预计未来销售峰值可冲击20亿美金，带来约4亿元CDMO收入。
- 伊马替尼和尼洛替尼的中间体供应将带来约1.5亿元CDMO收入增量。
原料药业务：
- 公司在中枢神经类、抗感染类、非甾体抗炎类、降糖类等核心原料药领域占据全球主导地位，市场占有率普遍超过50%。
- 江苏瑞科基地在2020年下半年复产，预计2021年全年盈利3000万元，扭亏为盈将带来约8700万元的利润拉动。
- 公司预计2021-2023年归母净利润分别为6.03、7.87、10.26亿元，同比增长58.5%、30.6%、30.3%，EPS分别为0.75、0.98、1.27元。
估值与投资评级：
- 当前股价对应2021-2023年PE分别为59、45、34倍。
- 考虑到公司较快的增长前景和CXO行业的高景气度，给予2021年80-100倍PE，对应目标价59.92-74.90元。
- 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

CDMO订单需求出现波动；
CDMO重大客户流失风险；
原料药老品种放量不达预期；
原料药新品获批及放量进度低预期。

财务预测（单位：百万）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	2,647	3,474	4,307	5,358
同比增速	31.3%	31.2%	24.0%	24.4%
归母净利润	381	603	787	1,026
同比增速	60.0%	58.5%	30.6%	30.3%
每股盈利	0.47	0.75	0.98	1.27
市盈率	93	59	45	34
市净率	11	10	8	6

投资逻辑

九洲药业凭借CDMO和原料药业务的双重驱动，有望在未来实现持续高增长，并逐步向“全球知名的一站式服务CDMO平台”迈进。公司具备强大的研发能力和质量体系，同时通过收购和合作不断拓展客户和订单，增强市场竞争力。

业务布局与技术平台

CDMO业务：
- 与诺华、罗氏、吉利德等MNC企业形成深度合作关系。
- 研发基地包括浙江瑞博研究院、瑞博杭州研发中心、瑞博苏州等，具备从实验室放大到商业化生产的完整能力。
- 拥有OEB4、OEB5级生产线及多个领先技术平台，如绿色制药、手性催化、氟化学等。
原料药业务：
- 核心品种覆盖中枢神经、抗感染、非甾体抗炎、降糖等多个领域，市场占有率领先。
- 与上海医药成立合资公司，推进制剂一体化，拓展原料药向制剂的延伸。