20221124-国盛证券-周大福-01929.HK-短期因素致使业绩下滑_长期稳健增长可期_3页_329kb

周大福 (01929.HK) 总结

核心内容概述

周大福在FY2023上半年实现营收465亿港元，同比增长5.3%，但归母净利润同比下降6.8%至33亿港元。主要原因是人民币贬值导致约2.7亿港元的汇兑损失，以及黄金饰品和镶嵌饰品的同店销售分别下滑3.3%和13.9%。尽管如此，公司整体表现仍稳健，且在长期增长方面具有潜力。

主要观点与关键信息

业绩表现

• FY2023H1营收：465亿港元，同比增长5.3%。
• 归母净利润：33亿港元，同比下降6.8%。
• 经调整后毛利率：22.4%，同比下降1.1个百分点。
• 销售费用率：10.2%，同比下降0.4个百分点。
• 管理费用率：3.7%，同比上升0.3个百分点。
• 中期股息：每股0.22港元，派息率为66%。

中国内地市场

• 门店扩张：截至2023年，内地拥有6547家零售点，其中加盟店占比75%，直营店25%。
• 市场层级分布：一线、二线、三线、四线及其他城市门店占比分别为12.2%、41.3%、22.1%、24.4%。
• 净开店：4-9月净开店839家，其中加盟店为94家。
• 销售表现：
  • 零售渠道营收同比下降6.9%。
  • 批发渠道营收同比增长20.0%。
  • 内地黄金饰品/镶嵌饰品RSV同比增长19.9%/-1.2%，黄金饰品占比达76%。
  • 古法金工艺传承系列：销售额占黄金饰品比重达40.7%，表现亮眼。
  • 镶嵌产品系列“人生四美”：销售表现优异，高端子品牌Hearts on Fire RSV同比增长62.6%。

港澳及其他地区

• 营收表现：56.08亿港元，同比下降0.5%。
• 市场回暖：10月后随着疫情管控措施逐步放开及政府消费券刺激，港澳地区RSV同比增长11.4%。

全财年展望

• 门店数量目标：全年预计达到7000家。
• 收入增长预期：全年收入增长中单位数。
• 净利率预测：受渠道和产品结构变动、产品优化升级及汇兑损失影响，净利率或有下滑。

盈利预测与投资建议

盈利预测

投资建议

• 当前股价：15.46港元（2022年11月24日收盘价）。
• 估值指标：
  • FY2023PE为23倍。
  • FY2023P/B为3.7倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

1. 局部地区疫情反复可能影响终端销售。
2. 盈利能力提升速度可能不达预期。
3. 管理层变动可能带来运营变化。

财务报表概览

资产负债表（百万港元）

现金流量表（百万港元）

利润表（百万港元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：相对基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。

作者信息

• 分析师：杨莹（执业证书编号：S0680520070003）
• 研究助理：
  • 侯子夜（执业证书编号：S0680121070015）
  • 王佳伟（执业证书编号：S0680122060018）

相关研究

1. 《周大福（01929.HK）：拓店速度超预期，全财年收入/业绩预计稳健增长》（2022-10-16）
2. 《周大福（01929.HK）：6月销售逐步回暖，渠道拓店确定性强》（2022-07-12）
3. 《周大福（01929.HK）：渠道布局深化，金饰销售优异》（2022-06-10）