20170904-中泰证券-天赐材料-002709.SZ-天赐材料系列报告第一篇_十年磨一剑_王者相尽显_23页_2mb

天赐材料（002709）深度分析报告总结

核心内容

天赐材料是一家在日化材料和锂电材料领域均实现全球领先的公司，其核心竞争力在于前瞻性战略布局、强成本控制力、深厚的研发实力、优秀的工艺平台以及大客户策略。公司通过多年发展，已从个人护理品材料供应商成长为锂电材料领域的龙头企业，并具备向其他锂电材料领域快速拓展的能力，有望成为全球锂电材料航母企业。

主要观点

• 两个“领先”：公司在日化材料和电解液业务上均实现行业领先，成为全球主要供应商。
• 高壁垒与强竞争力：公司通过多年积累形成的技术、工艺、成本控制等优势，使其在行业中具有高壁垒。
• 横向拓展能力强：公司在电解液领域取得领先后，迅速向正极材料领域拓展，未来将共享优质客户资源，加速业绩增长。
• 投资建议：基于公司盈利能力和市场前景，分析师给予“买入”评级，目标价为60元，当前股价对应PE分别为33、21、16倍。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：340百万股
• 流通股本：187百万股
• 市价：45.08元
• 市值：15,325百万元
• 流通市值：8,437百万元

盈利预测

技术与产品优势

• 日化材料：产品包括表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂等，客户涵盖宝洁、RITA、拜尔斯道夫、欧莱雅等国内外巨头。
• 电解液业务：已进入全球前十二大锂电池厂商供应链，2015年成为全球电解液龙头，2017年电解液业务毛利率维持高位。
• 6F（六氟磷酸锂）：公司自2011年实现自产，2017年液体6F投产后总产能达4000吨，2016年6F价格达到历史高位，公司充分受益。

产业链布局

• 参股容汇锂业：2015年以6000万元认购容汇锂业新增股份，2016年成立合资公司，进一步增强上游原材料控制能力。
• 控股艾德纳米：2016年通过增资获得艾德纳米51%股权，布局磷酸铁锂正极材料，实现产业链协同。

市场前景

• 锂电市场：预计2020年全球锂电市场规模将达到260GWh，复合增长率约30%，其中动力电池和储能市场增长显著。
• 新能源汽车：多国已公布禁售燃油车计划，如英国、法国、德国、挪威、荷兰、印度等，推动全球电动化趋势。

业务发展路径

日化业务成长之路

• 公司从个人护理品材料起家，通过技术突破和产品升级，逐步发展为全球日化材料供应商。
• 产品品类不断丰富，应用领域拓展至造纸、石油开采等。
• 2016年毛利率提升至30%以上，盈利稳定增长。

电解液业务成长之路

• 公司2005年进入电解液领域，2007年开始大批量销售，2015年成为全球龙头。
• 通过开发高效、安全、环保的新型锂盐，增强产品竞争力。
• 大客户战略推进，与ATL、CATL、LG、SONY等全球一线客户建立合作关系。

核心竞争力

• 前瞻性战略布局：卡位新能源汽车领域，布局电解液、正极材料等关键环节。
• 强成本控制力：关键原材料自产，降低生产成本；6F与磷酸铁锂原料循环利用，提升盈利能力。
• 深厚的研发实力：拥有资深研发团队，持续推出高附加值产品，提升技术壁垒。
• 优秀的工艺平台：建立行业领先的柔性中试平台，实现研发到生产的高效转化。
• 大客户策略：通过收购东莞凯欣进入ATL&CATL供应链，绑定优质客户资源。

风险提示

• 新能源车发展不及预期
• 国内外政策不达预期
• 大客户流失风险
• 项目推进不达预期
• 原材料价格波动风险

投资建议

• 目标价：60元
• 评级：买入（维持）
• 理由：公司具备高成长性，电解液业务有望价稳量升，正极材料业务将从2018年开始贡献业绩，整体盈利预测乐观。

总结

天赐材料凭借多年在精细化工领域的深耕，形成了强大的技术壁垒和市场竞争力，已在全球日化材料和电解液领域取得领先地位。随着新能源汽车市场的快速发展，公司有望进一步拓展锂电材料业务，尤其是正极材料领域。凭借强成本控制、优秀工艺平台和大客户战略，公司具备成为全球锂电材料航母企业的潜力。当前估值较低，具备较高投资价值，分析师建议“买入”。