20250716-开源证券-兼评Q2经济数据_Q2经济韧性较强_关注内需放缓压力_11页_1mb

• GDP情况：2025年第二季度GDP同比增长5.2%，季度环比增长1.1%，符合预期。第一产业增长稳健，第二产业受建筑业拖累较大（同比下降0.6%），第三产业增长恢复。出口拉动、服务业活跃、低基数效应共同贡献增长，物价修复仍待加强。

• 消费表现：6月社零同比增速放缓至4.8%，主要因以旧换新补贴的影响边际减弱。家用电器和通讯器材降幅扩大，而汽车消费略有提振。中央财政补贴进展约为54%，下半年消费刺激政策或围绕服务消费、供应优化展开。

• 固投情况：

  • 房地产：投资降幅持续扩大（-11.2%），销售边际放缓。库销比偏弱，尽管城市更新与城镇化政策为地产政策提供提振支撑，但难以适应高强度规模扩张。
  • 制造业：6月制造业投资当月同比7.5%，产量和产能利用率均出现下滑，部分归因于关税扰动和“反内卷”政策，或导致投资意愿收缩。
  • 基建投资：增速放缓，主要受2023年增发国债的高基数以及项目落地周期影响，后续水利投资仍可能施压，但仍受益于“两重”政策支持。

• 经济展望：上半年GDP增长5.3%，超额完成目标。展望第四季度，经济增长可能面临下行压力，有多方面因素：

  • 出口抢订单效应将减弱；
  • 以旧换新补贴趋近尾声；
  • 房地产销售及价格止跌动力不足；
  • “反内卷”政策或进一步抬高企业成本与投资不确定性，因此仍存在政策加力点。

• 风险提示：政策力度不及预期或美国经济超预期衰退，可能导致外需走弱或增量政策缺乏。

综上，尽管当前经济在出口、服务业和工业等领域仍显韧性，但内需放缓、投资动力下降、房地产疲软以及潜在外部风险的压力不容忽视，因此政策适时调整的空间仍较大。