2017-宏观季报：经济展现较强韧性，出口改善值得期待_19页-1mb

宏观经济分析报告总结

核心内容

本报告由平安证券综合研究所发布，分析了2017年二季度中国经济运行情况，并对下半年的经济走势进行了预测。报告指出二季度经济展现出较强韧性，部分行业表现亮眼，但部分关键指标如PPI增速和库存周期即将形成拐点，需警惕后续影响。同时，报告强调外需回暖对出口的带动作用，以及流动性收缩与人民币汇率稳定趋势。

主要观点

1. 二季度经济数据表现稳健

• 二季度GDP同比增长 6.9%，环比增长 1.7%，较一季度小幅上升。
• 分产业来看，第一产业增长 3.5%，第二产业增长 6.4%，第三产业增长 7.7%。
• GDP、工业增加值和消费增速均超预期，固定投资增速保持平稳，制造业投资增速进一步攀升，房地产投资增速温和下行，基建投资增速基本平稳。
• 二季度经济数据体现了中国经济的“稳中向好”，全年GDP增速预测从 6.6% 调整至 6.8%。

2. 三个行业表现较好

• 房地产行业：投资增速温和下行，但房地产销售仍保持较高增速，三四线城市是主要支撑。热点城市供给端适度放松对投资增速有一定支撑，但整体仍面临需求端压制，未来趋势下行仍是大概率事件。
• 汽车行业：6月销量增速回升，但主要由前期透支效应减弱所致，不具备趋势性。2017年购置税优惠退坡，2018年可能取消，行业增长或将维持较低水平。
• 钢铁行业：6月工业增加值增速上升，黑金价格明显上涨，主要受地条钢清理影响。但地条钢供给收缩已基本兑现，产能过剩格局未改变，未来需求端仍是决定因素。

3. 应对两个拐点

• PPI增速掉头向下：价格效应已对工业企业利润和进口金额增速产生显著影响，未来利润增速将趋缓，进口增速也难以避免下滑。
• 库存周期即将结束：受PPI上升和房地产投资改善推动的补库周期，随着PPI回落和房地产投资小幅下行，库存周期将结束。企业利润改善多由行政性供给收缩，而非市场出清，因此制造业投资回升逻辑不具持续性。

4. 外需回暖带动出口改善

• 全球经济回暖，世界银行将全球GDP增速上调至 3.5%，全球贸易实际增长率上调至 3.6%。
• 我国出口增速趋势上行，预计下半年出口增速将逐步回落，但总体仍受益于全球经济回暖。
• 高新技术产品出口改善明显，劳动密集型产品出口增速也有所提升。

5. 物价走势

• CPI：预计7月CPI同比 1.4%，三季度同比 1.7%，整体温和略升，但通胀压力不大。
• PPI：预计7月PPI同比 5.3%，三季度同比 4.9%，面临持续回落。

6. 流动性与汇率

• M2同比增速持续下滑至 9.4%，显示去杠杆效力显著。
• 央行通过逆周期调节因子稳定人民币对美元汇率，预计年底人民币兑美元汇率破7概率下降，维持在 6.9-7.0 区间。
• 人民币兑美元汇率波动格局显示非对称性贬值，新机制有助于缓解贬值压力。

关键信息

行业表现

• 房地产：销售和投资增速均有所改善，但趋势下行逻辑不变。
• 汽车：销量回暖，但不具备趋势性，政策退坡将带来持续压力。
• 钢铁：短期受地条钢清理影响，但中长期需求端仍面临下行压力。

经济预测

• GDP增速：预计三季度 6.8%，四季度 6.7%，全年上调至 6.8%。
• 工业增加值：预计7月增速 7.3%，三季度增速 6.7%。
• 固定资产投资：预计7月增速 8.5%，三季度增速 8.4%。
• 出口增速：预计三季度 10.0%，四季度 9.5%。
• 进口增速：预计三季度 9.0%，四季度 12.0%。

风险提示

• 二季度的经济韧性可能难以持续，需警惕PPI回落和库存周期结束对制造业投资的影响。
• 外需回暖带来的出口改善是短期因素，中长期仍需关注内需和政策变化。
• 金融监管持续，流动性收缩趋势明显，需关注对实体经济的影响。

图表与数据

• 图表1：宏观经济数据预测表（2016-2017年数据对比）
• 图表2-3：GDP与三大产业增速走势
• 图表4-6：工业增加值、汽车销量与出口交货值占比走势
• 图表7-9：工业企业利润、财务费用、库存增速与PPI走势
• 图表10-13：固定资产投资、房地产销售与消费增速走势
• 图表14-16：出口、进口及可比价格下进口增速走势
• 图表17-20：CPI与PPI走势及翘尾因素分布
• 图表21-24：PPI各行业走势及翘尾因素
• 图表25-26：回购利率与同业存单利率走势
• 图表27-28：人民币汇率与美元指数走势

投资评级

• 股票投资评级：

  • 强烈推荐：预计6个月内股价强于沪深300指数 20% 以上
  • 推荐：预计6个月内股价强于沪深300指数 10%-20%
  • 中性：预计6个月内股价与沪深300指数波动 ±10%
  • 回避：预计6个月内股价弱于沪深300指数 10% 以上

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预计6个月内行业指数强于沪深300指数 5% 以上
  • 中性：预计6个月内行业指数波动 ±5%
  • 弱于大市：预计6个月内行业指数弱于沪深300指数 5% 以上

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总结

二季度中国经济展现出较强的韧性，部分行业如房地产、汽车和钢铁表现突出，但其增长不具持续性。PPI增速回落和库存周期结束将对利润和投资带来压力，而外需回暖将支撑出口改善。未来需关注政策调整、全球经济走势及国内需求变化，以评估经济和市场走势。