20250519-国贸期货-宏观专题报告_经济展现出较强韧性_7页

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号经济展现出较强韧性投资观点：宏观报告日期2025-05-19专题报告
4月关税战升级对国内经济造成短期冲击，主要表现为工业生产增速回落、固定资产投资转弱、社会消费趋缓。但国内政策支持下，经济仍保持韧性，财政政策前置发力带动基建投资高增，“两新”政策加码支撑制造业投资和消费。展望二季度，关税战降温可能带来抢出口窗口，但美国高关税及谈判不确定性仍将影响工业、消费和投资信心。扩大内需政策确定性增强，中央政治局会议部署逆周期调节，央行等推出降息降准政策，预计经济增长预期有所改善，宏观经济维持较强韧性。

主要经济数据：

1. 工业生产：4月规模以上工业增加值同比61%，环比0.22%，高于预期和前值。41个大类行业中36个保持增长，上游黑色金属冶炼同比增长58%（前值77%）、有色金属冶炼增长75%（前值65%）；下游通用设备制造增长78%（前值93%）、汽车制造增长92%（前值115%）。关税战导致出口压力增大（工业企业出口交货值同比增速回落至0.9%），但新质生产力支撑工业增速保持中高水平。

2. 固定资产投资：1-4月城镇固定资产投资同比40%（预期42%），民间投资增长0.2%（前值回落0.2个百分点）。基建投资（不含电力）同比增长58%，与前值持平，广义基建投资增长109%（前值回落0.6个百分点）。政策因素包括专项债发行高峰、企业中长期贷款增长及化债方案释放动能。制造业投资同比8.8%（前值回落0.3个百分点），受关税战影响但设备更新政策仍起支撑作用。房地产投资同比下降10.3%（前值扩大0.4个百分点），待售面积减少，但房企信贷资金来源同比转正（1-4月增长17万亿），或推动全年投资降幅收窄。

3. 社会消费：4月社会消费品零售总额同比5.1%（预期5.5%），环比-0.08%。除汽车外的消费品零售额增长5.6%（前值回落0.4个百分点）。必需品消费（食品、日用品等）保持稳定，可选消费品中金银珠宝、化妆品等增速加快，但服装、体育用品等因价格因素受压。消费者信心指数3月回落至87.5点，低于100点中值，政策支持下消费韧性仍存，以旧换新政策推动家电、家具等增长。

4. 房地产市场：1-4月新建商品房销售面积同比下降28%（前值收窄0.2个百分点），销售额下降32%（前值扩大1.1个百分点）。待售面积减少，但施工数据（新开工、竣工面积）同比降幅扩大，房企到位资金同比下降41%（前值扩大0.4个百分点），主要依赖国内贷款和外资（增长820%），自筹资金和按揭贷款大幅下滑。

5. 政策影响：财政政策前置发力保障基建高增，制造业投资受政策支持延续高位小幅回落，房地产市场通过资金改善和基数效应或触底反弹，社会消费在促政策支撑下维持韧性。预计二季度内需扩张政策将推动经济增长预期回升，但外贸不确定性仍需关注。

分析师观点：短期经济波动与政策干预并存，核心矛盾在内外需求变化。未来需关注贸易战进展、政策落地效果及市场信心修复情况，扩大内需将成为稳增长主线。