20240331-中航证券-2024年3月25日-3月31日周报_制造业景气度继续回升_经济复苏持续_5页_1mb

报告摘要

制造业景气度继续回升，经济复苏持续

核心内容

2024年3月，中国制造业景气度显著回升，官方制造业PMI录得50.8%，较上月上升1.7个百分点，自去年9月以来首次回到荣枯线之上。制造业新订单指数和生产指数分别上升4.0和2.4个百分点，带动整体PMI上行1.2个百分点，显示制造业景气度的修复由产需同步回升支撑，其中需求带动作用更为明显。新出口订单指数上升5.0个百分点，表明内外需共同推动制造业景气度的回升。

从季节性角度看，3月制造业PMI在近20年中排名第15位，新订单和生产指数分别排名第13和17位，显示出制造业景气度暂时落后季节性，但修复速度较快。预计4月制造业景气度有望进一步提升，超越季节性水平。此外，铜、铝等工业品价格在3月均出现环比上涨，反映出市场对制造业景气度进一步回升的信心。

非制造业表现

3月非制造业商务活动指数为53.0%，较上月上升1.6个百分点。其中，建筑业PMI为56.2%，上升2.7个百分点，主要受益于气候转暖和节后集中开工，以及地方政府加快债券发行和项目推进。服务业PMI为52.4%，上升1.4个百分点，连续第三个月位于荣枯线之上。服务业各子行业景气度分化，部分行业如邮政、电信、货币金融等表现强劲，而餐饮、房地产等行业则相对低迷。但整体预期仍保持高位，业务活动预期指数达58.2%。

资金面情况

3月资金面整体平稳，资金利率小幅高于政策利率，但处于合意水平。央行通过逆回购操作净投放流动性8280亿元，维持市场流动性充裕。预计4月资金面将继续保持宽松，政府债发行和信贷投放扰动较小，同时逆回购和MLF到期规模较低，流动性管理将更加灵活。

汇率与美元指数

3月美元指数持续上行，周内报收104.51，主要因非美货币尤其是欧元和日元的贬值。美国10年期国债收益率下降至4.20%，但美联储仍维持年内降息三次的预期，降息节奏趋缓。人民币汇率承压，美元兑人民币即期汇率报收7.22，汇率波动加大。短期内，人民币汇率可能因非美货币波动而继续承压，但国内经济向好趋势和中美货币政策周期的收敛将为人民币提供支撑。

债市表现

3月债市长端利率波动下行，10年期国债收益率报收2.29%，较上周五下行2BP；1年期国债收益率报收1.72%，下行4BP。期限利差上升至56.76BP。市场对长期利率下行趋势形成共识，货币宽松预期支撑债市走势，但需警惕流动性变化对市场情绪的短期扰动。

投资评级

公司投资评级：
- 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
- 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%至10%之间。
- 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
行业投资评级：
- 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
- 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
- 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。