> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 制造业景气度修复，供需两端同步改善总结 ## 核心内容 2026年8月，制造业PMI为49.8%，环比上升0.6个百分点，止住下跌趋势，显示出制造业景气度的初步修复。此次回升主要由新订单指数大幅反弹驱动，表明市场需求有所改善。同时，生产指数、从业人员指数、供货商配送时间指数和原材料库存指数也呈现不同程度的回升，供需两端同步改善，但需求端修复幅度大于供给端。 ## 主要观点 - **制造业PMI回升**：8月制造业PMI为49.8%，环比上升0.6个百分点，表明制造业景气度有所恢复。 - **需求端改善显著**：新订单指数回升2.1个百分点，重回扩张区间，是PMI回升的核心动力。 - **价格指数上升**：主要原材料购进价格和出厂价格分别为56.6%和50.4%，环比分别上升3.4和2.6个百分点，结束连续四个月回落。价格上涨主要由国际原油价格上升和有色、焦煤等商品价格输入性推动。 - **成本挤压中下游企业**：购进价格与出厂价格的价差扩大至6.2个百分点，上游成本上涨对中下游企业利润形成持续压力。 - **企业预期仍乐观**：生产经营活动预期指数为53.8%，维持去年年中以来的高位，显示企业对未来仍持积极态度。 - **不同规模企业分化**：大型企业PMI回升至50.6%，中型企业继续回落至49.4%，小型企业回升至47.9%，但整体仍处于收缩区间。 ## 关键信息 - **外需与内需**：新出口订单指数环比上升0.5个百分点，显示外需保持韧性；而新订单指数的回升更多来自内需修复，表明国内需求是当前订单改善的主要来源。 - **政策支持**：专项债发行提速，政策导向强调尽快形成实物工作量，对内需形成进一步支撑。 - **库存变化**：采购量指数重回扩张区间，但原材料库存小幅下降至48.1%，显示企业采购意愿有所恢复，但尚未启动主动补库。 - **建筑业景气回落**：8月建筑业商务活动指数为46.9%，环比下降0.1个百分点，主要受极端天气和房地产投资低迷影响。 - **服务业景气平稳**：8月服务业商务活动指数为49.3%，环比持平，生产性服务业保持较高景气，而生活性服务业拖累整体景气度。 - **风险提示**：国际油价波动加剧、国内消费复苏不及预期，可能对制造业和整体经济产生负面影响。 ## 未来展望 制造业景气度的修复动能主要取决于需求端的可持续性。虽然8月新订单指数回升，但其趋势性复苏仍需后续数据验证。若政策支持持续，国内消费和投资需求有望进一步修复，带动PMI延续上升。建筑业和服务业则需关注外部环境和季节性因素的影响，尤其是房地产投资和暑期结束后的终端需求变化。 ## 投资评级说明 - **公司投资评级**： - 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 - 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间。 - 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间。 - 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 - **行业投资评级**： - 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 - 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 - 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 ## 研究团队介绍 中航证券军工团队依托中国航空工业集团的强大资源，致力于提供前瞻、深度、系统、全面的军工行业研究，服务一二级资本市场，并与监管机构、产业方、资本方保持良好互动和合作。 ## 联系信息 - **分析师**： - 郭鑫，SAC执业证书：S0640522090002，联系电话：010-59562534，邮箱：guoxjr@avicsec.com - 刘庆东，SAC执业证书：S0640520030001，联系电话：010-59219572，邮箱：liuqd@avicsec.com - **销售团队**： - 陈艺丹，联系电话：18611188969，邮箱：chenyd@avicsec.com，S0640125020003 - 李裕淇，联系电话：18674857775，邮箱：liyuq@avicsec.com，S0640119010012 - 李友琳，联系电话：18665808487，邮箱：liyoul@avicsec.com，S0640521050001 - 李若熙，联系电话：17611619787，邮箱：lirx@avicsec.com，S0640123060013 ## 免责声明 本报告由中航证券有限公司制作，仅供其客户使用。未经书面授权，不得更改、发送或复印本报告内容。本报告内容仅供参考，不构成投资建议，中航证券不对因使用本报告而产生的损失负责。