镍2022年度深度报告：创新高后，镍是否值得配置？-20220120-宝城期货-17页_1mb

2022年度深度报告总结：镍市场分析

核心内容

本报告聚焦2022年度镍市场的发展情况，分析了镍的供应与消费结构、价格走势、主要矛盾及未来趋势。报告指出，镍市场目前面临多重矛盾，导致镍价上涨趋势难以迅速逆转。同时，报告也提示了配置镍可能存在的风险，特别是在新能源汽车电池技术变革和传统消费领域下滑的背景下。

主要观点

• 镍价上涨逻辑：当前镍价上涨主要由供需错配驱动，包括电解镍库存偏低、印尼镍矿出口禁令对镍铁出口的影响、新能源汽车带动硫酸镍需求增长等。
• 供应方面：
  • 全球镍矿资源丰富，但硫化镍矿储量和品位逐渐下降，红土镍矿成为未来主要来源。
  • 镍铁供应相对充足，但其转化为高冰镍的进程尚未放量，且印尼的政策不确定性对镍铁出口构成影响。
  • 高冰镍作为硫酸镍的原材料，其成本较高，目前仍依赖硫化镍矿的火法冶炼工艺。
• 消费方面：
  • 不锈钢是镍的最大消费领域，占全球消费的70%以上，但近年来其消费量呈下降趋势。
  • 新能源汽车带动硫酸镍需求快速增长，但存在因磷酸铁锂电池替代三元电池而导致镍消费增长不及预期的风险。
  • 电池级硫酸镍是三元锂电池的重要原料，其需求增长与新能源汽车的渗透率密切相关。

关键信息

供应分析

• 全球镍资源：全球镍资源储量约9400万吨，其中红土镍矿占比65%，硫化镍矿占比35%。
• 镍矿开发：硫化镍矿因工艺成熟、副产品丰富，成本相对较低；红土镍矿因资源潜力大，成为未来主要开发方向。
• 印尼镍铁出口：印尼是全球主要的镍铁出口国，2020年中资企业在印尼镍铁产量达到430万吨，2021年攀升至623万吨。
• 高冰镍生产：高冰镍是硫酸镍的重要原料，目前主要由硫化镍矿火法冶炼和红土镍矿RKEF工艺生产，但成本较高，尚未形成大规模供应。
• 中国镍矿进口：中国镍矿自给率低，2020年进口镍矿砂及精矿为3912.17万吨，折合镍元素约27.38万吨，进口占供应的97%。

消费分析

• 不锈钢消费：不锈钢是镍的第一大消费领域，占全球消费的70%以上，但2022年因能耗双控政策和利润下滑，国内不锈钢产量出现收缩。
• 电池级硫酸镍需求：随着三元锂电池的发展，电池级硫酸镍需求快速增长，但磷酸铁锂电池的崛起可能影响三元电池的占比，从而影响镍消费。
• 三元材料发展：三元材料（如NCM、NCA）在能量密度和性能方面优于磷酸铁锂电池，但成本较高，受政府补贴影响较大。
• 新能源汽车渗透率：2022年新能源汽车渗透率预计进一步提升，推动镍需求增长，但补贴退坡可能影响磷酸铁锂对三元电池的替代速度。

风险提示

• 技术替代风险：钠离子电池等新技术可能对三元电池形成替代，降低镍使用量增速。
• 政策不确定性：印尼可能进一步限制镍铁出口，影响全球镍供应。
• 库存与成本：电解镍库存偏低，可能引发资金投机；高冰镍成本较高，短期内难以缓解硫酸镍供应紧张问题。

结论

短期来看，镍市场因库存偏低、供应结构性紧张和新能源汽车需求增长，镍价仍有支撑。然而，随着磷酸铁锂电池的快速扩张和三元电池技术的不确定性，镍在电池领域的消费增长可能面临变数。未来镍市场的发展将取决于印尼政策走向、新能源汽车渗透率变化以及高冰镍技术的推广速度。

分析师简介及免责声明

本报告由宝城期货金融研究所负责人程小勇撰写，拥有期货从业资格证号F0256928和投资咨询资格证号Z0010160。报告仅供参考，不构成投资建议。客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素，建议咨询独立投资顾问。