2017-医药专题-投资地图之CMO_22页-2mb

报告摘要

生物医药行业深度报告总结

核心内容

本报告围绕医药CMO（合同生产组织）行业展开，分析其作为制药行业分工细化的产物，以及在全球创新药研发与销售、产能转移等趋势下的发展机遇。重点介绍了CMO与CDMO的区别，强调CDMO在技术壁垒、服务能力与盈利能力方面的优势。

主要观点

1. 医药CMO：制药行业分工细化的产物

CMO是制药行业的一个重要环节，为药品研发和商业化提供生产支持，服务涵盖药品生命周期的多个阶段。
CMO业务包括技术转移、定制生产，而CDMO则进一步融合研发与生产，具有更高的技术要求和更全面的服务能力。
CMO与CDMO均需通过严格的政府审查，如FDA cGMP，以确保产品质量和安全。
CMO行业具有高壁垒特性，客户绑定时间长，难以轻易替换，客户粘性强。

2. 行业空间持续上行

CMO行业规模与全球创新药研发和销售紧密相关，且发展速度高于全球药物市场增速。
全球CMO市场规模已达600亿美元，预计未来将持续增长。
专利期销售是CMO业务的核心，但即使专利到期，CMO仍可通过工艺优化和质量保障与原研药企业保持合作。
临床阶段CMO市场规模约250亿美元，商业化阶段约350亿美元，预计2020年可增至500亿美元。

3. 产能向亚太转移，中国是最大受益方

全球CMO产能主要集中于欧美，但受成本、政策和人才因素影响，正向亚太转移。
中国CMO行业增速显著高于亚太平均增速，且占亚太市场约30%份额。
中国CMO企业具备良好的质控水平和知识产权保护，获得国际药企认可。
CMO企业正向产业链上下游延伸，实现更灵活的小型化、多功能化产能配置。

4. 短期业绩预测困难，长期发展空间广大

CMO订单具有高度保密性，业绩预测依赖订单执行情况，外部投资者难以获取详细数据。
评估CMO公司经营状况可参考产能、询盘数、产能利用率和固定资产投资节奏等指标。
长期来看，CMO行业具备广阔的发展空间和高进入壁垒，CDMO龙头企业具有更强的业绩增长确定性。

关键信息

全球CMO市场规模：2017年约600亿美元，预计持续增长。
CMO服务阶段：涵盖临床前研究、临床试验、上市后销售及专利到期后生产。
CMO产品分类：原料药起始物料、GMP中间体、原料药和制剂。
CMO发展趋势：
- 产能向亚太转移，中国为主要受益国。
- 产业链向上游研发和下游制剂延伸。
- 产能趋向小型化、多功能化、灵活配置。
CMO行业增速：中国CMO市场增速为15-20%，显著高于亚太行业平均增速（10.7%）和国内化药制造业增速（9.7%）。
CDMO优势：
- 强大的研发能力，能优化工艺并开发新生产技术。
- 更高的客户粘性，有助于长期稳定合作。
- 更强的盈利能力，与传统CMO相比具有明显优势。

风险提示

行业风险：全球创新药投入及外包比例不及预期可能影响CMO行业发展。
公司风险：
- 药物研发失败导致订单流失。
- 药品上市后销售不及预期，影响CMO订单放量。
- 客户信任缺失可能导致订单流失。

投资评级

股票投资评级：
- 强烈推荐：预计股价表现强于沪深300指数20%以上。
- 推荐：预计股价表现强于沪深300指数10%-20%之间。
- 中性：预计股价表现相对沪深300指数±10%之间。
- 回避：预计股价表现弱于沪深300指数10%以上。
行业投资评级：
- 强于大市：预计行业指数表现强于沪深300指数5%以上。
- 中性：预计行业指数表现±5%之间。
- 弱于大市：预计行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

免责条款

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总结

CMO行业作为制药行业分工细化的产物，具有高壁垒、高增长潜力。随着全球创新药研发和销售的持续增长，以及产能向亚太转移的趋势，中国CMO企业将迎来巨大发展机遇。CDMO龙头企业凭借技术优势和客户粘性，在行业中占据有利位置，具备长期增长潜力。然而，由于订单保密性高、业绩预测难度大，投资者需关注产能、询盘数、产能利用率等关键指标，以更准确评估公司经营状况。

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