2017-CMO：药物从实验室到商业化的“桥梁”_25页_2mb

CMO行业投资策略报告总结

行业核心内容

CMO（合同定制生产外包）是医药外包产业链中的关键环节，连接药物研发与商业化生产。随着新药研发支出增长、专利悬崖压力增加、客户外包意愿提升，CMO行业将继续保持快速发展。行业呈现从欧美向中印等新兴市场转移的趋势，中国CMO市场未来前景广阔。

主要观点

• CMO/CDMO业务增长快于医药市场：CMO/CDMO行业增速远高于药品市场，预计2017-2020年年平均增速超10%，市场容量将增长至870多亿美元。
• CDMO模式兴起：传统CMO企业逐渐向CDMO（合同研发生产外包）模式转型，提供从研发到生产的全链条服务，增强了客户粘性。
• 生物药CMO成重要领域：随着生物药市场快速发展，生物药CMO将成为CMO行业的重要增长点。
• 中国CMO市场潜力巨大：中国CMO市场起步较晚但发展迅速，预计到2020年市场规模将达85亿美元，约占全球市场的9.7%。

关键信息

全球CMO市场

• 市场规模及增速：2011年全球CMO市场规模为570亿美元，2016年增长至980亿美元，复合增速约11.5%。
• 市场转移趋势：欧美市场份额从2010年的75%降至当前的67%，中印等新兴市场份额提升至15%左右。
• 主要驱动因素：
  • 新药研发支出持续增长。
  • 专利悬崖导致原研药市场萎缩。
  • 研发成本上升，投资回报率下降。
  • 客户外包比例提升，尤其在临床和原料药领域。

中国CMO市场

• 市场规模及增速：2011年市场规模为18亿美元，2017年增长至50亿美元，复合增速约18.6%。
• 政策利好：药品上市许可持有人制度（MAH）的实施，使CMO企业有机会承接更多国内项目。
• 行业趋势：国内CMO企业积极向上下游延伸，形成“CRO+CDMO”一体化服务模式。
• 生物药CMO发展：中国生物药CMO市场预计从2015年的15亿元增长至2020年的57亿元，占国内CMO市场的10%左右。

投资要点

• 行业增长潜力大：CMO/CDMO行业增速远高于医药市场，预计未来几年仍保持两位数增长。
• 地区转移趋势明显：CMO业务正从欧美向中印等新兴市场转移，中国CMO市场未来增长空间广阔。
• 一体化趋势增强：CMO企业逐步向CRO和生物药领域拓展，形成更完整的产业链服务。
• 重点推荐个股：
  • 凯莱英：商业化业务占比提升、大额订单落地、积极开拓产业链下游和国内市场，预计17-19年归母净利分别为3.71亿、5.16亿、6.69亿，PE分别为44、32、25倍，评级“买入”。
  • 博腾股份：抗病毒品种市场快速放量、“大客户+”战略持续收获，业务向CRO和生物药CMO延伸，预计17-18年EPS分别为0.53、0.68，PE分别为30、23倍，评级“增持”。

风险提示

1. 宏观经济变化可能影响行业发展。
2. 市场竞争加剧可能导致利润率下降。
3. 运营成本上升可能影响盈利能力。

行业趋势展望

• 产业链一体化：CMO企业将向CRO和下游制剂业务延伸，提升整体服务能力。
• 生物药CMO成为主战场：随着生物药市场占比提升，CMO业务将向生物药领域集中，市场容量有望持续扩大。
• 中国CMO市场增长迅速：受益于政策支持、市场开放和成本优势，中国CMO企业将在全球市场中占据更大份额。

重点企业分析

凯莱英（002821）

• 业务范围：涵盖原料药、关键中间体、制剂等，提供从临床到商业化阶段的CDMO服务。
• 增长驱动：大额订单落地、客户和项目增多、业务向下游拓展。
• 财务预测：预计17-19年归母净利分别为3.71亿、5.16亿、6.69亿，EPS分别为1.61、2.24、2.91，PE分别为44、32、25倍。

博腾股份（300363）

• 业务扩展：从传统CMO向CRO和生物药CMO领域拓展。
• 客户结构：包括强生、吉利德、辉瑞、勃林格殷格翰等国际知名企业。
• 财务预测：预计17-18年EPS分别为0.53、0.68，PE分别为30、23倍。

图表与数据

• 全球CMO市场规模及增速：2011-2016年复合增速12%，预计2017-2020年增速超10%。
• 中国CMO市场规模：2011-2017年复合增速18.6%，预计2020年达85亿美元。
• 生物药CMO市场：全球生物药CMO市场规模从2012年的52亿美元增长至2016年的85亿美元，复合增速13%。
• 国内生物药CMO市场：预计从2015年的15亿元增长至2020年的57亿元，复合增速约18%。

总结

CMO行业在医药产业链中扮演重要角色，未来将保持快速增长。随着全球市场向中印等新兴市场转移，中国CMO行业将受益，尤其是生物药CMO领域。重点企业如凯莱英和博腾股份，因其业务拓展、客户结构优化和财务表现良好，被重点推荐。然而，行业也面临宏观经济、竞争加剧和成本上升等风险，需谨慎评估。