20220828-国信证券-亚信安全-688225.SH-2022中报点评_Q2收入增速超35_行业和产品战略调整收成效_5页_527kb

亚信安全 (688225.SH) ——2022中报点评总结

核心内容

亚信安全在2022年上半年实现收入5.93亿元，同比增长21.98%，但归母净利润为-1.71亿元，扣非归母净利润为-1.97亿元，均出现下滑。尽管如此，Q2收入增速达到35.85%，显示公司在疫情背景下仍保持增长势头。公司坚持行业和产品结构调整战略，推动非运营商行业和标准化产品的快速增长。

主要观点

• 收入增长显著：Q2收入增速超35%，显示公司订单增长明显，行业和产品战略调整初见成效。
• 毛利率下降：上半年毛利率为49.25%，同比下降6.79个百分点，主要由于云网虚拟化和安全服务收入增长较快，毛利率较低。
• 费用投入增加：销售、管理、研发费用分别同比增长56.71%、28.50%、72.13%，显示公司加大市场拓展和产品研发力度。
• 非运营商行业增长迅速：非运营商行业收入同比增长61.17%，占总收入的54.97%，较去年同期提升13.37个百分点。
• 产品结构优化：以端点安全为核心的标准化产品收入同比增长39.87%，云主机安全、高级威胁防护、大终端安全等核心战略产品综合收入增速达38.5%。
• 安全服务收入提升：22H1安全服务收入同比增长108.48%，公司加强了安全服务团队建设。
• 产品升级显著：公司在身份安全、EDR等产品上进行了云化和智能化升级，提升交付效率和用户体验。EDR产品支持SaaS化一键部署，具备每天处理500G数据的能力。
• 市场前景乐观：根据IDC预测，安全软件市场复合增速为23.9%，高于安全硬件和服务市场，公司作为安全软件领导者，具备良好的市场潜力。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司持续加大费用投入，利润预测有所下调。
• 财务预测：2022-2024年营收分别为21.14亿元、26.40亿元、32.28亿元，增速分别为27%、25%、22%。归母净利润预计为1.91亿元、2.65亿元、3.44亿元。
• 估值指标：对应当前PE为41倍、30倍、23倍，PE逐渐下降，但公司仍维持“买入”评级。
• 财务表现：
  • 毛利率有所下滑，但Q2略有回升。
  • 销售费用、管理费用、研发费用增长显著，其中研发费用增长最快。
  • 营业利润稳步增长，但净利润仍为负，显示公司处于投入期。
• 现金流情况：经营活动现金流为正，投资活动现金流为负，融资活动现金流为正，显示公司处于扩张阶段。
• 资产负债率：从2020年的38%降至2022年的33%，公司财务结构有所优化。
• 关键财务指标：
  • 每股收益（EPS）：2022E为0.48元，2023E为0.66元，2024E为0.86元。
  • ROE：2022E为7%，2023E为9%，2024E为11%，呈现上升趋势。
  • P/B：从2020年的5.8降至2024年的2.4，显示公司估值逐渐下降。
  • EV/EBITDA：从2020年的45.6降至2024年的33.2，估值逐步走低。
• 风险提示：疫情反复可能影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧。

附录

• 分析师声明：报告所采用数据来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正，不受第三方影响。
• 投资评级说明：
  • 股票投资评级：买入（股价表现优于市场指数20%以上）。
  • 行业投资评级：超配、中性、低配，分别对应行业指数表现优于、介于、弱于市场指数10%以上。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担任何法律责任。

财务指标概览

财务预测与估值

财务预测与估值（详细）

总结

亚信安全在2022年上半年实现了收入增长，尽管净利润为负，但公司通过行业和产品结构调整策略，成功推动非运营商行业和标准化产品的快速增长。公司加大了销售和研发投入，提升客户服务能力和产品竞争力。尽管毛利率有所下降，但Q2略有回升，显示公司在产品升级和云化战略上取得进展。公司作为安全软件领导者，具备良好的市场前景，维持“买入”评级，未来三年营收和净利润预计持续增长，估值逐步走低，但PE仍处于合理区间。