20220828-国金证券-亚信安全-688225.SH-战略结构调整效果显现_打造中长期增长引擎_4页_1mb

亚信安全 (688225.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

亚信安全是一家专注于网络安全领域的公司，近期被国金证券维持“买入”评级。当前市场价格为19.68元，目标价格为29.04元，表明机构对其未来表现持积极态度。公司通过战略结构调整，正逐步提升收入并打造中长期增长引擎，其“产品+平台+服务”的协同发展模式已初见成效。

主要观点

1. 战略调整成效显著

• 行业结构调整：非运营商行业收入占比从2020年的41.63%提升至2022年的54.97%，显示公司正在拓展更广泛的市场。
• 产品结构调整：标准化产品收入占比从2020年的33.32%提升至2022年的45.28%，表明公司正在向产品化、平台化、服务化方向转型。
• 收入增长：2022年预计营业收入为20.94亿元，同比增长25.61%，收入增长趋势稳健。

2. 利润承压但前景乐观

• 研发与销售投入加大：研发费用同比增长72.13%，销售费用同比增长56.71%，均高于收入增速，导致利润端承压。
• 利润预测：预计2022-2024年净利润分别为1.94亿、2.29亿、3.08亿元，当前PE分别为41倍、34倍、26倍，显示出未来盈利预期较为乐观。

3. 产品与服务协同发展

• 产品与平台联动：通过产品带动平台，平台促进产品，形成一体化优势，推动战略产品综合收入增速达38.5%。
• 安全服务增长：安全服务业务收入同比增长108.48%，客户粘性增强，推动新客户客单价上升，进一步带动标品业务增长。

关键信息

1. 市场数据

• 总股本：4.00亿股
• 已上市流通A股：0.34亿股
• 总市值：78.72亿元
• 年内股价最高最低：38.91元 / 18.72元
• 沪深300指数：4108点
• 上证指数：3236点

2. 业绩简评

• 2022年H1营收：5.93亿元，同比增长21.98%
• 2022年H1归母净利润：-1.71亿元，同比下降1.79亿元
• 2022年H1扣非归母净利润：-1.97亿元，同比下降361.03%
• 2022年Q2营收：3.08亿元，同比增长35.85%
• 2022年Q2归母净利润：-0.92亿元，同比下降1.02亿元
• 2022年Q2扣非归母净利润：-1.03亿元

3. 财务预测与指标

• 净利润预测：2022E为1.94亿元，2023E为2.29亿元，2024E为3.08亿元
• 每股收益：2022E为0.484元，2023E为0.573元，2024E为0.771元
• 每股经营性现金流净额：2022E为0.76元，2023E为0.93元，2024E为1.31元
• ROE（摊薄）：2022E为6.92%，2023E为7.77%，2024E为9.74%
• P/E：2022E为40.62倍，2023E为34.32倍，2024E为25.53倍
• P/B：2022E为2.81倍，2023E为2.67倍，2024E为2.49倍

4. 风险提示

• 疫情导致需求放缓：可能影响下游客户的采购计划。
• 政策落地不及预期：可能影响公司业务发展。
• 客户集中度高：存在依赖单一客户的风险。
• 行业竞争加剧：可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。
• 产品标准化研发不及预期：可能影响公司战略转型的进度。

投资建议

国金证券建议投资者关注亚信安全的长期增长潜力，认为其未来6-12个月内股价有较大上涨空间。当前PE估值为41倍，若未来盈利增长顺利，目标价29.04元具备较大上涨空间。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为20.94亿元，2023E为26.72亿元，2024E为33.90亿元
• 毛利率：2022E为54.8%，2023E为56.2%，2024E为57.5%
• 净利润：2022E为1.96亿元，2023E为2.32亿元，2024E为3.11亿元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为30.5亿元，2023E为37.1亿元，2024E为52.4亿元
• 投资活动现金净流：2022E为-13.74亿元，2023E为-34亿元，2024E为-44亿元
• 筹资活动现金净流：2022E为11.4亿元，2023E为-81亿元，2024E为-100亿元

资产负债表

• 资产总计：2022E为39.83亿元，2023E为44.19亿元，2024E为50.04亿元
• 负债总计：2022E为11.79亿元，2023E为14.59亿元，2024E为18.29亿元
• 股东权益：2022E为27.99亿元，2023E为29.52亿元，2024E为31.64亿元

比率分析

• 每股收益：2022E为0.484元，2023E为0.573元，2024E为0.771元
• 每股净资产：2022E为6.997元，2023E为7.380元，2024E为7.911元
• 每股经营现金净流：2022E为0.764元，2023E为0.927元，2024E为1.310元
• ROE：2022E为6.92%，2023E为7.77%，2024E为9.74%
• 总资产收益率：2022E为4.87%，2023E为5.19%，2024E为6.16%
• 净负债/股东权益：2022E为-93.50%，2023E为-96.38%，2024E为-101.27%
• 资产负债率：2022E为29.59%，2023E为33.02%，2024E为36.56%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级比率分析

• 买入：1次
• 增持：0次
• 中性：0次
• 减持：0次
• 评分：1.00，对应“买入”评级

总结

亚信安全通过战略结构调整，显著提升了其在非运营商行业的收入占比，并推动了标准化产品的发展，显示出公司在新安全市场中的竞争力。尽管利润端受到研发投入和销售费用增加的影响，但公司整体发展态势积极，未来盈利预期良好。国金证券维持“买入”评级，认为其具备较大的增长潜力和投资价值。