20210830-光大证券-顾家家居-603816.SH-2021年中报点评_业绩亮眼_全面进攻_扩张态势增强_4页_694kb

报告摘要

顾家家居（603816.SH）在2021年中报中展现出强劲的业绩增长和扩张态势，分析师朱悦维持“买入”评级。公司当前股价为69.46元，总股本为6.32亿股，总市值达439.17亿元。近3月换手率为30.54%，股价相对走势显示公司表现优于市场。

业绩亮眼：2021年上半年公司实现收入80.2亿元，同比增长64.9%，归母净利润7.7亿元，同比增长34.2%，扣非后归母净利润6.7亿元，同比增长44.7%。其中，2021年第二季度收入42.3亿元，同比增长64.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长43.9%。
内外销同步增长：内销收入48亿元，同比增长56.5%；外销收入29.5亿元，同比增长84.9%。外销增长虽与疫情低基数有关，但优于行业平均水平（家具出口增长56.4%）。
产品结构优化：核心品类如沙发、床及床垫、定制家居和集成产品均实现显著增长，其中定制家居同比增长118.3%，显示公司在全品类布局上的成效。
盈利能力承压：2021H1毛利率为28.8%，同比下降6.6个百分点，主要由于会计口径调整和内外销结构变化。但随着收入规模扩大和管理效率提升，预计毛利率将在2021H2回升。
费用率改善：销售费用率同比下降8.7个百分点至10.5%，管理费用率下降0.7个百分点至2.13%，费用率有望进一步压缩。
零售转型加速：公司通过“1+N+X”渠道布局，推动产品融合与场景化，提升终端动销能力，门店形态逐步转变，零售化转型步入快车道。
全价值链信息化与数字化转型：公司正在推进全价值链信息化布局和数字化转型，以提升未来成长确定性。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	11,094	12,666	15,892	20,167	24,665
净利润（百万元）	1,161	867	1,684	2,110	2,555
EPS（元）	1.93	1.34	2.66	3.34	4.04
ROE（摊薄）	19.7%	12.5%	21.9%	24.5%	26.8%
P/E	36	52	26	21	17
P/B	7.1	6.5	5.7	5.1	4.6

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	34.9%	35.2%	35.6%	35.5%	35.5%
EBITDA率	13.3%	17.7%	14.0%	14.3%	14.4%
EBIT率	11.4%	15.7%	13.1%	13.5%	13.7%
税前净利润率	13.7%	9.4%	15.0%	14.8%	14.6%
归母净利润率	10.5%	6.7%	10.6%	10.5%	10.4%
ROA	10.0%	6.6%	11.8%	12.5%	13.1%
ROE（摊薄）	19.7%	12.5%	21.9%	24.5%	26.8%
经营性ROIC	18.3%	24.4%	19.0%	19.5%	21.7%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	49%	46%	45%	47%	49%
流动比率	1.36	1.18	1.32	1.33	1.35
速动比率	1.08	0.83	0.98	1.00	1.00
归母权益/有息债务	3.07	9.19	4.21	2.72	2.74
有形资产/有息债务	5.42	15.84	7.27	5.02	5.31

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	18.69%	19.69%	18.60%	18.20%	18.00%
管理费用率	2.63%	2.34%	2.30%	2.30%	2.30%
财务费用率	0.94%	1.04%	0.23%	0.39%	0.46%
研发费用率	1.78%	1.63%	1.71%	1.67%	1.69%
所得税率	20%	27%	27%	27%	27%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股红利	1.00	1.17	1.85	2.61	2.96
每股经营现金流	3.53	3.45	1.32	2.40	4.75
每股净资产	9.81	10.66	12.15	13.64	15.07
每股销售收入	18.43	20.03	25.13	31.89	39.00