20260316-东吴证券-小米集团-W-01810.HK-2025Q4业绩前瞻_短期业绩承压_看好智能终端生态受益于AI进展_3页_467kb

报告摘要

本报告对小米集团-W（01810.HK）2025年第四季度的业绩表现及未来展望进行了分析，重点评估了智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务、智能汽车及创新业务等主要业务板块的表现，并对财务预测、估值、投资评级及风险因素进行了说明。

智能手机业务：2025年出货量占比提升至15.4%，Q4市场份额为13.1%。但受存储价格上涨影响，预计Q4手机收入同比双位数下滑，全年手机收入下滑4%。尽管ASP微降，但高端化转型将带来长期增长潜力。
IoT与生活消费产品：预计2025Q4收入小幅下滑，全年收入达1,264亿元，同比增长21%。毛利率预计接近24%，主要得益于高毛利产品收入占比增加及境外市场拓展。
互联网服务：预计Q4收入保持个位数增长，全年收入同比增长10%，达到374亿元。毛利率维持高位，符合市场预期。
智能汽车及创新业务：小米汽车2025全年交付量预计突破41万辆，Q4交付量超14万辆。2025全年收入同比增长超200%，毛利率达到23%。新一代小米SU7即将发布，有望超额完成2026年55万辆交付目标。
费用与利润：预计2025Q4费用率同环比均有所提升，全年费用率也有望同比上升。
AI进展：Xiaomi miclaw开启测试，自研MoE模型Xiaomi MiMo-V2-Flash参数达309B（激活15B），在多个Agent测评中表现优异，推理成本仅为Claude 4.5 Sonnet的2.5%，生成速度提升一倍。AI技术将赋能“人车家全生态”，提升用户体验。

年度	营业总收入（百万元）	同比（%）	归母净利润（百万元）	同比（%）	EPS（元/股）	P/E（现价 & 最新摊薄）	PE（Non-GAAP）
2023A	270,970	-3.24	17,475	606.34	0.67	43.87	39.78
2024A	365,906	35.04	23,658	35.38	0.90	32.41	28.15
2025E	454,346	24.17	42,705	80.51	1.63	17.95	19.46
2026E	499,291	9.89	34,688	-18.77	1.33	22.10	25.44
2027E	549,221	10.00	37,434	7.92	1.43	20.48	21.12

年度	每股收益（元）	每股净资产（元）	ROIC（%）	ROE（%）	毛利率（%）	销售净利率（%）	资产负债率（%）	P/E（倍）	P/B（倍）	EV/EBITDA（倍）
2024A	0.90	7.52	9.97	12.53	20.92	6.47	53.07	32.41	3.90	24.62
2025E	1.63	8.64	18.02	18.91	22.23	9.40	52.98	17.95	3.40	12.77
2026E	1.33	9.72	12.42	13.64	21.26	6.95	52.05	22.10	3.02	15.01
2027E	1.43	10.89	12.67	13.14	21.81	6.82	51.05	20.48	2.69	12.73