> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小米集团-W（01810.HK）2025年业绩总结 ## 核心内容 小米集团-W在2025年实现了营业总收入4572.9亿元，同比增长25%；经调整净利润391.7亿元，同比增长44%。公司整体表现符合市场预期，尤其在智能终端生态和AI技术布局方面展现出强劲的发展势头。 ## 主要观点 - **手机业务短期承压，高端化逻辑持续验证** 小米手机业务全年营收为1864.4亿元，同比下降3%；整体平均销售价格（ASP）微降至1128.7元，同比下降1%。2025年第四季度手机业务营收443.4亿元，同比下降14%；出货量为3770万台，同比下降12%。Q4手机毛利率降至8.3%，同比减少3.7个百分点，环比减少2.8个百分点，主要受核心零部件价格上涨影响。尽管短期业绩承压，但公司在国内4000-6000元及6000-10000元价格段市占率分别提升至17.3%和4.5%，显示出高端市场突破的积极信号。 - **IoT业务增长稳健，生态底座支撑长期发展** 小米IoT业务全年营收1232亿元，同比增长18%；毛利率达23.1%，同比增长2.8个百分点。2025年第四季度IoT业务营收246亿元，同比下降20%；毛利率降至20.1%，同比减少0.4个百分点，环比减少3.8个百分点，主要受到国补退坡和智能家电销售淡季的影响。尽管短期业绩有所波动，但公司在“人车家”全生态底层打通和渠道布局深化的推动下，IoT业务的护城河有望持续拓宽。 - **汽车及创新业务快速增长，订单储备充沛** 小米汽车及创新业务全年营收1060.7亿元，同比增长224%；新车交付量达41.1万辆，同比增长200%。2025年第四季度营收达372.2亿元，同比增长123%；交付量14.5万辆，环比增长33%。尽管Q4毛利率略有下滑，但新一代SU7开售3天即锁单3万台，显示出市场对小米汽车的高度认可。公司预计2026年将超额完成55万辆的交付目标。 - **AI能力持续提升，场景优势显著** 小米在2025年第四季度开源了总参数达309B的MiMo-V2-Flash模型，并发布万亿参数基座MiMo-V2-Pro，成为OpenRouter平台调用量第一。移动端AgentXiaomi miclaw的封测及端侧智能体的落地，标志着公司AI能力不断完善，有望为硬件产品提供更强的场景赋能。 ## 关键信息 - **盈利预测与估值** 公司2026-2028年归母净利润预测分别为339亿元、377亿元和452亿元。2026年3月26日收盘价对应的PE分别为22倍、20倍和16倍，考虑到AI赋能下的长期成长空间，维持“买入”评级。 - **财务数据概览** - **收入增长**：2025年收入同比增长25%，预计2026-2028年收入增速分别为11.37%、10%和8%。 - **净利润增长**：2025年净利润同比增长76.02%，但2026年预计同比下降18.51%。 - **毛利率**：2025年整体毛利率为22.26%，预计2026年将降至20.96%，但随着AI技术的深化，毛利率有望逐步回升。 - **资产负债率**：2025年为47.58%，预计2026年将上升至49.5%，但随后有望逐步下降。 - **现金流**：2025年经营活动现金流为341.4亿元，投资活动现金流为-716.8亿元，筹资活动现金流为307.7亿元，整体现金净增加额为-67.5亿元。2026年预计现金净增加额将显著增长至371.5亿元。 - **市场数据** - 收盘价：32.44港元 - 一年最低/最高价：31.20/61.45港元 - 市净率（P/B）：2.80倍 - 港股流通市值：615074.80百万港元 - **风险提示** - 行业竞争加剧 - 宏观经济波动 - 下游需求不及预期 ## 投资建议 公司整体表现符合预期，手机业务在高端化转型中持续验证，IoT与生活消费产品业务生态优势显著，汽车业务增长迅速，AI技术布局为长期发展提供强大支撑。考虑到公司未来成长潜力，维持“买入”评级。