20260327-东吴证券-小米集团-W-01810.HK-2025年业绩点评_业绩符合预期_看好智能终端生态受益于AI进展_3页_461kb

报告摘要

小米集团-W（01810.HK）2025年业绩总结

核心内容

小米集团-W在2025年实现了营业总收入4572.9亿元，同比增长25%；经调整净利润391.7亿元，同比增长44%。公司整体表现符合市场预期，尤其在智能终端生态和AI技术布局方面展现出强劲的发展势头。

主要观点

手机业务短期承压，高端化逻辑持续验证
小米手机业务全年营收为1864.4亿元，同比下降3%；整体平均销售价格（ASP）微降至1128.7元，同比下降1%。2025年第四季度手机业务营收443.4亿元，同比下降14%；出货量为3770万台，同比下降12%。Q4手机毛利率降至8.3%，同比减少3.7个百分点，环比减少2.8个百分点，主要受核心零部件价格上涨影响。尽管短期业绩承压，但公司在国内4000-6000元及6000-10000元价格段市占率分别提升至17.3%和4.5%，显示出高端市场突破的积极信号。
IoT业务增长稳健，生态底座支撑长期发展
小米IoT业务全年营收1232亿元，同比增长18%；毛利率达23.1%，同比增长2.8个百分点。2025年第四季度IoT业务营收246亿元，同比下降20%；毛利率降至20.1%，同比减少0.4个百分点，环比减少3.8个百分点，主要受到国补退坡和智能家电销售淡季的影响。尽管短期业绩有所波动，但公司在“人车家”全生态底层打通和渠道布局深化的推动下，IoT业务的护城河有望持续拓宽。
汽车及创新业务快速增长，订单储备充沛
小米汽车及创新业务全年营收1060.7亿元，同比增长224%；新车交付量达41.1万辆，同比增长200%。2025年第四季度营收达372.2亿元，同比增长123%；交付量14.5万辆，环比增长33%。尽管Q4毛利率略有下滑，但新一代SU7开售3天即锁单3万台，显示出市场对小米汽车的高度认可。公司预计2026年将超额完成55万辆的交付目标。
AI能力持续提升，场景优势显著
小米在2025年第四季度开源了总参数达309B的MiMo-V2-Flash模型，并发布万亿参数基座MiMo-V2-Pro，成为OpenRouter平台调用量第一。移动端AgentXiaomi miclaw的封测及端侧智能体的落地，标志着公司AI能力不断完善，有望为硬件产品提供更强的场景赋能。

关键信息

盈利预测与估值
公司2026-2028年归母净利润预测分别为339亿元、377亿元和452亿元。2026年3月26日收盘价对应的PE分别为22倍、20倍和16倍，考虑到AI赋能下的长期成长空间，维持“买入”评级。
财务数据概览
- 收入增长：2025年收入同比增长25%，预计2026-2028年收入增速分别为11.37%、10%和8%。
- 净利润增长：2025年净利润同比增长76.02%，但2026年预计同比下降18.51%。
- 毛利率：2025年整体毛利率为22.26%，预计2026年将降至20.96%，但随着AI技术的深化，毛利率有望逐步回升。
- 资产负债率：2025年为47.58%，预计2026年将上升至49.5%，但随后有望逐步下降。
- 现金流：2025年经营活动现金流为341.4亿元，投资活动现金流为-716.8亿元，筹资活动现金流为307.7亿元，整体现金净增加额为-67.5亿元。2026年预计现金净增加额将显著增长至371.5亿元。
市场数据
- 收盘价：32.44港元
- 一年最低/最高价：31.20/61.45港元
- 市净率（P/B）：2.80倍
- 港股流通市值：615074.80百万港元
风险提示
- 行业竞争加剧
- 宏观经济波动
- 下游需求不及预期