20230502-东吴证券-路德环境-688156.SH-2022年报_2023一季报点评_酒糟资源化产品量价齐升_河湖淤泥业务承压_7页_900kb

路德环境（688156）2022年报&2023一季报点评：酒糟资源化产品量价齐升，河湖淤泥业务承压

核心业务动态

• 酒糟资源化：收入占比提升至46.31%，同比增长39.37%。古蔺项目产量、销量同比增27.31%、27.13%，均价同比提升19.04元至2168元/吨。
• 河湖淤泥处理：收入同比下降53.76%，毛利率下滑至21.96%。
• 工程泥浆处理：因绍兴基建复苏，收入同比增长77.39%，毛利率提升至62.28%。
• 环保技术装备及其他：收入同比大幅下降99.62%。

2023Q1表现

• 营收同比降23.9%，净利润同比降42.1%，主要由河湖淤泥业务拖累。
• 酒糟资源化收入占比达55.39%，同比增长27.41%。古蔺项目销量同比增208.6%，贡献主要增长。
• 工程泥浆处理收入同比增180.67%，受益于基建复苏。

能力与布局

• 技术：拥有31项专利，生物发酵饲料技术产业化成效显著。
• 渠道：与贵州珍酒、古井贡酒等上游酒厂签订长协，下游覆盖70+饲料集团。
• 产能扩张：规划52万吨酒糟饲料产能，较2022年实现7倍增长，包括金沙、遵义、亳州等新项目。

2023年激励计划

• 授予1.5亿股限制性股票，占总股本16.2%。
• 绑定核心团队，设定营收/利润复合年增长率不低于310%/380%。

盈利预测与评级

• 维持“买入”评级，调整2023-2024年净利润预测至100/196亿元，对应PE 31x、16x。
• 风险提示：河湖淤泥订单、原材料价格波动、扩产不及预期。