20220422-东吴证券-路德环境-688156.SH-2021年年报_22年一季报点评_酒糟资源化发力_现金流改善_7页_547kb

报告摘要

路德环境在2021年及2022年第一季度实现了营收和净利润的显著增长，但2022年第一季度业绩承压，主要受疫情影响及研发费用上升影响。公司正加速酒糟资源化业务的发展，特别是酒糟饲料业务，成为业绩增长的主要驱动力。同时，公司通过加强应收账款回笼，有效改善了经营性现金流。

业绩表现：
- 2021年公司实现营收3.82亿元，同比增长52.56%，归母净利润0.76亿元，同比增长58.23%。
- 2022年第一季度营收0.57亿元，同比增长15.41%，但归母净利润同比下滑54.18%。
业务结构：
- 酒糟资源化业务占比提升至29.76%，收入同比增长114.49%，毛利率提高5.87%。
- 河湖淤泥业务收入2.15亿元，同比增长70.96%，但毛利率下降9.56%。
- 工程泥浆业务收入0.46亿元，同比下降34.14%，毛利率下降5.76%。
现金流改善：
- 2021年经营活动现金流净额0.45亿元，同比增长90.46%。
- 2022年第一季度经营活动现金流净额0.14亿元，同比增长230.61%。
技术与市场优势：
- 公司拥有丰富的专利技术，技术产业化已见成效。
- 区域布局和供应链管理优势明显，上游直采酒糟，下游客户遍布全国。
- 产品具备高性价比优势，市场渗透率提升空间大。
产能扩张计划：
- 计划2023年实现酒糟饲料产能30万吨，较2021年产能增长4倍以上。
- 2022年将启动两个酱香型白酒糟生物发酵饲料项目，分别规划年产15万吨和8万吨。
价格调整：
- 2022年3月起，公司对所有产品出厂价格上调100元/吨，以应对成本上升。
盈利预测：
- 2022年归母净利润预计为0.81亿元，2023年预计为1.42亿元，2024年预计为1.89亿元。
- 对应PE分别为20倍、12倍、9倍，维持“买入”评级。

投资亮点：
- 酒糟资源化业务增长强劲，市场空间广阔。
- 技术积累深厚，专利数量达111项。
- 区域卡位与渠道绑定策略巩固行业地位。
- 产能扩张计划明确，有望提升盈利能力。
风险提示：
- 河湖淤泥订单不及预期。
- 原材料价格波动风险。
- 项目扩产进度低于预期。
财务指标：
- 2021年资产负债率19.05%，2022年预计上升至20.04%。
- 每股净资产2021年为8.38元，预计2024年将达12.86元。
- P/B（现价）2021年为2.13倍，预计2024年将降至1.39倍。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	382	406	667	890
归属母公司净利润（百万元）	76	81	142	189
每股收益（元/股）	0.82	0.88	1.54	2.05
P/E（现价&最新股本摊薄）	21.67	20.16	11.56	8.68
P/B（现价）	2.13	1.92	1.65	1.39
ROE-摊薄（%）	9.81	9.54	14.26	15.96