20220821-中国银河-路德环境-688156.SH-酒糟饲料量价齐升_古井项目标志打开浓香型酒糟市场_4页_701kb

公司总结：路德环境（688156）

核心内容

路德环境在2022年半年报中披露了其财务表现及重要业务进展。公司上半年实现营收1.51亿元，同比增长1.80%，但扣非净利润同比下降32.92%，主要受河湖淤泥业务毛利率下滑影响。公司同时与古井贡酒签订协议，拟投资2.5亿元建设“古井酒糟资源化项目”，标志着其从酱香型酒糟饲料市场向浓香型市场拓展，进一步打开市场空间。

主要观点

• 业务增长亮点：公司酒糟饲料业务实现销量和价格的双重增长，上半年销量2.75万吨，同比增长8.43%；价格提升200元/吨，带动该业务总收入增长22.41%。
• 市场空间广阔：我国白酒糟年产生量超过2000万吨，其中酱香型约200万吨。公司不仅专注于白酒糟饲料，还持续推进啤酒糟、醋糟等有机糟渣资源化利用项目。
• 产能扩张：公司当前运营及在建的酒糟饲料项目合计产能达30万吨/年，预计2022~2024年酒糟饲料产量将分别达到9.5万吨、19.5万吨和36万吨。
• 技术优势显著：公司已获得30项自主研发专利（含6项发明专利），并入选国家级专精特新“小巨人”，显示其在技术领域的领先地位。
• 盈利能力提升：公司通过高浓度白酒酿造废水资源化利用技术，提取高梁肽等营养物质用于生物饲料，有望提升产品附加值和盈利能力。

关键信息

财务表现

• 2022年半年报：

  • 营收：1.51亿元，同比增长1.80%
  • 扣非净利润：1542.64万元，同比下降32.92%
  • 经营现金流：2938.97万元，同比增长2002.28%
  • ROE：2.36%，下降1.86个百分点

• 2022~2024年财务预测：

  • 营业收入：预计分别为454.52亿元、697.59亿元、1155.61亿元
  • 归母净利润：预计分别为83.89亿元、123.03亿元、202.66亿元
  • PE（TTM）：31.9倍
  • 每股收益：预计分别为0.91元、1.34元、2.21元

项目进展

• 古井酒糟资源化项目：
  • 投资金额：2.5亿元
  • 建设地点：安徽亳州
  • 项目规模：总用地200亩，一期140亩
  • 年产能力：12万吨生物发酵饲料
  • 服务对象：古井贡酒（约供应30万吨酒糟）及周边酿酒企业

市场分析

• 酒糟饲料市场：

  • 全国饲料产量约3亿吨，添加比例2%~8%，潜在市场需求空间达1000万吨
  • 公司目前运营及在建项目合计产能30万吨/年，未来将进一步扩展

• 其他业务：

  • 工程泥浆业务：2022年收入2233.52万元，同比增长23.06%
  • 河湖淤泥业务：收入6915.46万元，同比下降9.50%，是业绩拖累主因

技术与研发

• 公司拥有30项已授权专利（含6项发明专利），20余项在申请专利（含10余项发明专利）
• 研发投入持续，推动高端生物饲料产品开发，提升产品附加值

估值与评级

• 估值分析：

  • 2022年PE：27倍
  • 2023年PE：18倍
  • 2024年PE：11倍
  • 首次覆盖，给予“推荐”评级

• 风险提示：

  • 酒糟饲料产能释放不及预期
  • 传统业务下滑风险

结构总结

项目扩展与市场开拓

• 公司与古井贡酒合作，投资2.5亿元建设酒糟饲料项目，标志着其进入浓香型酒糟饲料市场
• 项目年产能达12万吨，服务对象包括古井贡酒及周边酿酒企业

业务增长与业绩表现

• 酒糟饲料销量和价格均实现增长，成为公司主要增长点
• 工程泥浆业务收入增长，但河湖淤泥业务因疫情影响及毛利率下滑，拖累整体业绩

技术实力与研发投入

• 公司拥有大量自主研发专利，技术优势显著
• 研发投入持续，推动产品附加值提升，增强盈利能力

未来展望与财务预测

• 预计2022~2024年酒糟饲料产量将逐步提升，公司业绩有望持续增长
• 估值持续下降，未来成长性突出，首次覆盖给予“推荐”评级

风险提示

• 酒糟饲料产能释放不及预期
• 传统业务下滑可能影响整体业绩

联系信息

• 分析师：

  • 陶贻功：010-80927673，taoyigong_yj@chinastock.com.cn
  • 严明：010-80927667，yanming_yj@chinastock.com.cn

• 研究助理：梁悠南，010-80927656，liangyounan_yj@chinastock.com.cn

• 公司联系方式：

  • 中国银河证券研究院
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn