20221230-财通证券-有色金属2023年投资策略报告_顺势而上行_静待春暖花开_30页_2mb
报告摘要
有色金属2023年投资策略总结
核心内容
宏观经济回顾与展望
- 美国：10月CPI及PPI数据均低于预期，通胀压力预期缓解，加息预期放缓。新增非农就业人数高于预期，失业率窄幅波动。
- 欧盟：10月HICP再创新高，能源危机持续，经济增速放缓，高通胀短期内难以解决。
- 中国：经济触底反弹，基建投资加速推进，房地产市场仍在筑底过程中。
主要观点
黄金板块
- 加息拐点或已出现：历史数据显示，美联储加息结束后金价通常上涨，且上涨时间从加息结束前开始提前。
- 金价上涨预期：随着通胀拐点出现，市场预期美联储加息和美元指数的双重拐点，金价有望迎来上涨。
- 建议关注个股：有黄金增量预期、业绩弹性大且后续业绩兑现概率高的个股，如山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、招金矿业、银泰黄金。
工业金属
- 铜：矿铜供给增加，若经济复苏，铜价有望回升。冶炼利润维持高位，加工费上涨叠加硫酸触底，冶炼利润有望持续上行。
- 铝：盈利触底，需求复苏有望释放利润弹性。供给增量主要来自中国，后续增量有限。
- 锌：盈利相对高位，价格反弹空间受冶炼产能压制。库存去化至低位，若需求复苏，锌价有望快速反弹。
能源金属
- 锂：供需缺口持续存在，价格维持高位。锂矿项目众多，新增项目预计2025年达到68个，供给增量有限。
- 钴：印尼供给增量明显，钴价弱势。预计2023年钴供给将逐步转为过剩，钴价将维持弱势。
- 镍：金属镍弱势，但硫酸镍需求快速增长，相对溢价仍存。预计2024年起硫酸镍将再次转为短缺。
关键信息
市场表现
- 2022年10月，美国CPI同比上涨7.7%，核心CPI同比上涨6.3%。
- 中国GDP同比增长6.1%，基建投资加速，房地产市场持续低迷。
供需分析
- 铜：2022-2024年全球铜矿供大于求，供给增量主要来自中国，后续增量有限。
- 铝：全球电解铝产量增长有限，库存处于低位，若需求复苏，铝价有望快速反弹。
- 锌：全球锌矿产量增长缓慢，库存去化至低位，若需求复苏，锌价有望快速反弹。
- 锂：2022年全球锂供需紧张，预计2025年缺口扩大，价格维持高位。
- 钴：印尼和刚果金供给增量明显，预计2023年钴供给过剩，钴价弱势。
- 镍：金属镍供大于求，但硫酸镍需求增长迅速，预计2024年起短缺。
风险提示
- 全球经济增长低于预期
- 美联储加息幅度超预期
- 海外地缘政治矛盾加剧
- 金属供给增长超出预期
- 国内房地产需求不振
表格概览
表1：重点公司投资评级
| 代码 |
公司 |
总市值 (亿元) |
收盘价 (12.29) |
EPS（元） |
PE |
| 600988 |
赤峰黄金 |
299.67 |
18.01 |
0.35/0.68/1.06 |
42.56/26.40/16.95 |
| 600547 |
山东黄金 |
845.93 |
18.91 |
-0.04/0.30/0.51 |
-434.64/63.31/36.83 |
| 601899 |
紫金矿业 |
2590.80 |
9.84 |
0.60/0.86/0.97 |
16.30/11.48/10.10 |
| 000933 |
神火股份 |
337.20 |
14.98 |
1.44/3.13/3.47 |
6.33/4.78/4.32 |
| 002532 |
天山铝业 |
362.85 |
7.80 |
0.82/0.80/0.99 |
9.89/9.71/7.85 |
| 000807 |
云铝股份 |
385.98 |
11.13 |
0.96/1.34/1.59 |
11.67/8.30/6.98 |
| 000630 |
铜陵有色 |
324.22 |
3.08 |
0.29/0.26/0.34 |
11.81/12.05/9.08 |
表2：美联储加息与金价变化情况
| 加息周期 |
结束加息时间 |
金价上涨区间 |
金价上涨持续时间（月） |
期间金价上涨幅度 |
| 1 |
1984.8 |
1985.2-1987.12 |
34 |
71.2% |
| 2 |
1989.5 |
1989.9-1990.2 |
5 |
19.1% |
| 3 |
1995.2 |
1995.1-1995.4 |
3 |
6.2% |
| 4 |
2000.5 |
1999.12-2001.9 |
21 |
3.9% |
| 5 |
2006.7 |
2006.6-2007.4 |
10 |
21.5% |
| 6 |
2018.12 |
2018.8-2020.8 |
24 |
75.4% |
| 平均 |
- |
- |
16 |
32.9% |
表3：近期黄金标的个股涨跌幅
表4：刚果金钴供给增量主要来自嘉能可和洛阳钼业（单位：千吨）
| 公司 |
项目名称 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
2025E |
| 嘉能可 |
KCC |
17.1 |
23.9 |
23.8 |
22 |
30 |
30 |
30 |
| 嘉能可 |
Mutanda |
42.2 |
23.9 |
3.9 |
14 |
20 |
25 |
28 |
| 洛阳钼业 |
TFM |
0 |
0 |
0 |
0 |
7.5 |
14.7 |
14.7 |
表5：印尼有望成为新的钴供给增量（单位：万吨）
| 项目名称 |
产能 |
投产时间 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
2025E |
| 华越-华友 |
0.78 |
2022 |
0 |
0.45 |
0.6 |
0.7 |
0.7 |
| 青美邦-格林美 |
0.6 |
2023 |
0 |
0 |
0.3 |
0.6 |
0.6 |
| 淡水河谷 |
1.5 |
2026 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 宁波力勤 |
6 |
2021 |
0.16 |
0.4 |
0.5 |
0.6 |
0.6 |
| 华飞-华友 |
1.5 |
2023 |
0 |
0 |
0.5 |
1.05 |
1.35 |
| 华拓-华友 |
1.5 |
2026 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 合计 |
11.88 |
- |
0.16 |
0.85 |
1.9 |
2.95 |
3.25 |
表6：硫酸镍边际供需平衡（单位：万吨）
| 年份 |
边际需求增量 |
边际供给增量 |
边际供给平衡 |
| 2021 |
9.6 |
1.3 |
-8.3 |
| 2022E |
8.9 |
10.75 |
1.85 |
| 2023E |
12.5 |
20.1 |
7.6 |
| 2024E |
17.7 |
14.8 |
-2.9 |
| 2025E |
20.3 |
2 |
-18.3 |
图表概览
图1-4：美国通胀及就业数据
- 图1：美国CPI和核心CPI当月同比情况
- 图2：美国PPI和核心PPI当月同比情况
- 图3：美国新增非农就业人数
- 图4：美国失业率
图5-6：欧盟通胀及GDP数据
- 图5：欧盟HICP同比情况
- 图6：欧盟GDP不变价当季同比情况
图7-10：中国GDP及房地产数据
- 图7：中国GDP及其同比情况
- 图8：中国CPI和PPI同比情况
- 图9：基建固定资产投资同比情况
- 图10：房地产开发投资及商品房销售面积同比情况
图11-17：黄金价格与加息周期关系
- 图11：黄金价格与美债实际利率的相关性
- 图12：美联储基金利率与黄金价格变化
- 图13-17：不同加息周期黄金价格走势
图18-23：铜供需及价格走势
- 图18：美国CPI变化及同比情况
- 图19：美国核心CPI变化及同比情况
- 图20-23：铜价及库存走势、铜矿产量预测
图24-27：铜冶炼加工费及利润走势
- 图24：铜冶炼长单加工费
- 图25：铜冶炼短单加工费
- 图26：硫酸价格触底回升
- 图27：冶炼利润维持高位
图28-33：铝供需及价格走势
- 图28-29：铝价及库存走势
- 图30-31：全球及中国电解铝产量
- 图32-33：铝产业链去库存及毛利情况
图34-39：锌供需及价格走势
- 图34-35：锌价及库存走势
- 图36-37：全球及中国锌矿产量
- 图38-39：锌库存去化及冶炼利润情况
图40-43：锂供需及价格走势
- 图40-41：全球及中国电池装机预测
- 图42-43：碳酸锂及氢氧化锂价格走势
- 图44-45：锂矿项目及供给预测
图46-51：锂供给及供需预测
- 图46：各国碳酸锂供给变化
- 图47-49：澳大利亚、阿根廷、智利锂供给预测
- 图51：锂供需紧张局面预测
图52-55：钴供需及价格走势
- 图52-53：钴原料及计价系数走势
- 图54-55：硫酸钴及四钴价格倒挂情况
图56-60：镍及硫酸镍供需及价格走势
- 图56：钴供给增量主要来自印尼和刚果金
- 图57：钴供需情况
- 图58：硫酸镍供给来源格局
- 图59：镍板块供需平衡
- 图60：硫酸镍需求增长预测
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