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电站项目两翼齐飞，推进速度望超预期

核心内容概述

本报告分析了中环股份在四川红原县和内蒙古地区推进光伏电站项目的进展，指出公司通过与地方政府签订合作协议、设立项目公司等方式加快了项目落地。同时，报告评估了公司未来在川西北地区的光伏项目发展潜力，并对财务预测及投资价值进行了分析。

主要观点与关键信息

1. 红原项目先行，示范项目预期落地

• 项目背景：2014年7月16日，公司与四川阿坝红原县签署《高原现代畜牧产业及生态能源综合开发项目投资合作协议》，拟建设1100MW高效生态能源发电项目及配套高原现代畜牧业。
• 合作模式：红原县政府将牵头成立协调领导小组，协助办理项目前期手续、土地征用、环评、并网等事项。
• 运营模式：公司可根据参与方对现金的不同需求选择出售、合作运营或自营等模式，为“滚动开发”提供资金保障。
• 示范意义：借鉴内蒙经验，预计红原将率先推出10MW级别的示范项目，后续有望推进至百MW级别。

2. 川西北有望成为公司光伏项目主战场之一

• 光照条件：尽管川西北GHI（水平辐射总量）不突出，但DNI（直射辐射）良好，适合聚光光伏产品应用。
• 电价优势：川西北属于二类地区，上网电价为0.95元/度，优于内蒙。
• 电力外送：四川电网已具备多条特高压外送通道，有利于光伏电力输送。
• 产业前景：公司参与《四川阿坝州太阳能光伏开发利用规划报告》编制，具有较大的话语权，有助于打造“能源+景观”商业模式。

3. 新增项目公司，跑马圈地提速

• 项目进展：截至2014年7月17日，公司已设立苏尼特左旗环昕能源有限公司和阿拉善环聚新能源有限公司，落实到具体实施地点的光伏项目装机容量达4.1GW。
• 布局策略：公司通过设立项目公司加快项目推进，为2015-2016年甚至更远的项目布局提前做准备。
• 项目分布：公司已在内蒙古、四川等地推进多个项目，显示出全国布局的态势。

4. 财务预测与估值分析

• 财务表现：净利润呈现快速增长趋势，2014年预计增长248.6%，2015年增长82.6%，2016年增长85.5%。
• 盈利指标：毛利率逐年提升，从12.3%增长至25.0%，市盈率逐步下降，显示估值逐步理性化。
• 估值水平：市净率从5.05降至3.66，表明公司资产价值逐步体现。

5. 投资风险提示

• 技术路线风险：公司技术团队可能被更先进的技术路径超越，影响度电成本和转换效率。
• 项目进程风险：GW中心项目及电力外送通道建设可能不达预期，影响项目并网和运营。
• 资金风险：投资活动现金流持续为负，需关注公司资金链稳定性。

投资要点总结

• 公司在红原县推进1100MW高效生态能源发电项目，采用“整体规划、示范先行、分步实施”策略。
• 川西北地区虽GHI不高，但DNI良好，适合聚光光伏产品，且享有二类地区电价补贴。
• 公司通过设立项目公司加速布局，目前已有4.1GW项目落地，显示项目推进速度加快。
• 财务预测显示公司盈利能力和估值逐步改善，未来增长潜力较大。
• 需关注技术路线、项目进程及资金链等潜在风险。

结论

中环股份通过与地方政府合作、设立项目公司等方式，加快了光伏电站项目的推进。红原项目作为示范项目，有望带动四川其他地区的项目开发。川西北地区具备良好的光照条件、电价优势及电力外送能力，成为公司光伏项目的重要增长点。公司财务指标逐步改善，盈利预期上升，但需关注技术及资金方面的风险。