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大手笔合资公司成立，四川项目进入实质性阶段——公告点评总结

核心内容

2014年7月30日，中环股份与SunPower、乐山电力、四川发展和津联控股签署谅解备忘录，拟在四川设立合资公司，专注于高效（不低于24%）低倍聚光光伏技术产品的开发、拥有和/或出售，目标是建设3GW中短期项目，长期目标超过10GW。此次合作标志着四川项目进入实质性推进阶段，公司信心十足，融资方式也显示出对增发的底气。

主要观点

1. 合资公司设立与项目推进

• 注册资本：26.85亿元，显示投资各方对项目的信心。
• 股权结构：中环股份（26.8%）、SunPower（4.6%）、乐山电力（21.6%）、四川发展（26.1%）、津联控股（20.9%）。
• 项目目标：中短期3GW高效光伏中心，长期目标超10GW。
• 项目优势：四川政府支持，特别是四川发展作为国资委平台，为项目推进提供了有力保障。
• 技术优势：转换效率不低于24%，优于内蒙项目，显示公司技术实力与市场信心。

2. 融资策略与增发预期

• 放弃公司债发行：公司主动放弃6亿元公司债发行，因融资成本较高，且深交所债券流动性差。
• 增发预期：公司对增发充满信心，认为资金需求将通过增发得到阶段性满足。
• 财务表现：2013年净利润71.6百万元，2014年预计净利润249.7百万元，增长显著。预计2016年每股收益可达0.96元。

3. 项目资源与市场前景

• 四川电力外送条件：四川电网已具备多条特高压外送通道，具备优良的电力外送条件。
• 川西北地区优势：光照资源丰富，适合高效聚光光伏技术应用，且与生态畜牧业发展契合良好。
• 政策支持：公司参与《四川阿坝州太阳能光伏开发利用规划报告》编制，拥有较大话语权，有助于项目壁垒建设。

4. 财务预测与估值分析

• 财务指标：公司资产负债率较高，但随着项目推进和融资，财务状况有望改善。
• 估值趋势：市盈率和市净率逐步下降，显示市场对公司未来盈利能力的认可。

关键信息

• 合资公司作用：合资公司将投资到具体项目公司，如红原环聚和若尔盖环聚，未来可能引入其他战略投资者。
• 技术合作：SunPower作为技术合作伙伴，其4.6%的股权比例可能是出于机制考虑。
• 国家电网关联：乐山电力与国家电网关系密切，间接参与项目，有助于并网和补贴获取。
• 项目定位：川西北地区虽非标杆上网电价地区，但光照条件适合高效光伏技术，且与生态畜牧业结合良好。
• 风险提示：包括技术路线风险、项目进程不达预期、并网发电风险等。

投资建议

• 投资评级：强烈推荐（维持），预期未来6个月内强于大盘指数20%以上。
• 公司信心：大额投资与主动放弃高成本融资方式，显示出公司对增发和项目推进的充分信心。

附件与相关报告

• 活动参与：中环集团董事长张旭光等参加“中外知名企业四川行”活动，进一步加强与四川政府的合作。
• 相关报告：东吴证券研究所近期发布多份中环股份相关报告，持续关注其在光伏领域的进展与潜力。

总结

中环股份通过与SunPower、乐山电力、四川发展和津联控股成立合资公司，推动四川高效光伏项目进入实质性阶段。项目目标明确，技术领先，政府支持，具备良好的市场前景。公司主动放弃高成本融资方式，显示出对增发的信心，未来盈利能力有望显著提升。尽管存在一定的技术与项目推进风险，但整体来看，公司具备较强的发展潜力。