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华泰 | 海外看中国：内需修复中的结构性亮点

核心内容概述

2025年中国区业绩多数改善，部分企业仍面临下滑压力。总体来看，跨国企业在华收入占比达12.2%，其中可选消费和信息技术行业占比超15%。多数企业管理层认为中国区业绩在4Q25有所改善，且未来展望相对积极，预计2026年将保持改善或持平趋势。内需、本土化和战略重视是跨国企业在华经营的三大关键词。

主要观点与关键信息

1. 内需修复中的结构性亮点

• 消费端：悦己型消费热度不减，美护行业表现稳健，欧莱雅、资生堂等品牌通过高端化、本土化创新和渠道优化持续深耕。
• 地产链：存量翻新需求支撑部分行业，如涂料板块，阿克苏诺贝尔和立邦中国均实现销量逆势增长，预期2026年将筑底企稳。
• 食饮行业：卡夫亨氏通过本土化场景创新挖掘增长点，但整体市场仍处于调整期。

2. 本土化成为核心策略

• 研发与产品：汽车、医药和互联网企业加速与本土企业合作，推出中国专属产品。
• 组织结构：纺织服装行业寻求本土品牌收购，如彪马与安踏合作。
• 品牌战略：化妆品和食品企业强化本土团队与创新，以快速响应市场变化。本土化已成为企业维持竞争力、规避风险的必由之路。

3. 战略重视中国市场

• 中国市场因其庞大的规模、完整的供应链和快速的创新迭代能力，仍是跨国企业全球战略的重要组成部分。
• 头部企业如纺织服装、汽车、银行等持续加大在华投资和资源优化，将中国视为关键市场和全球创新的重要策源地。

分行业总结

周期行业

• 建材行业：整体承压，但涂料等顺周期板块因存量翻新需求而表现亮眼。
• 工业领域：需求总体偏弱，西门子能源预计2026年中国区业务规模与2025年基本持平。

消费行业

• 可选消费：纺织服装品牌如彪马和亚玛芬体育表现稳健，其中亚玛芬体育在华增长显著。
• 日常消费：美护行业表现稳健，欧莱雅和资生堂等品牌在华市场份额和增长势头良好。
• 食品饮料：卡夫亨氏和百威英博等企业通过本土化策略挖掘增长点，但整体市场仍面临调整压力。

科技行业

• 半导体行业：AMAT预计2026年中国ICAPS设备支出维持平稳，但增长受限于产能扩张瓶颈。
• 医疗保健：阿斯利康在华业务面临集采压力，但通过新产品和新适应症的快速放量维持增长，同时加大在华研发和生产投入。

企业表现概览

风险提示

• 样本代表性不足：研究样本集中于部分大型企业，可能无法完全代表中小企业的实际情况。
• 电话会信息偏差：部分信息来源于公司电话会议，可能存在主观预期与实际数据不符的情况。

研报相关链接

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