20260524-中国银河-宏观周报_内需修复不均衡_美伊冲突阶段缓和_7页_23mb

报告摘要

宏观周报总结（5月18日-5月24日）

核心内容

本周中国宏观经济呈现出内需修复不均衡、外需略有改善的态势。国内需求端表现分化，线下服务消费维持韧性，而航空出行和乘用车销售仍偏弱。外需方面，运价指数上行，港口吞吐量小幅修复，对出口链形成一定支撑。生产端表现分化，黑色系生产维持韧性，化工、石油链和基建地产相关数据偏弱。整体来看，制造业需求支撑仍不扎实，预计5月制造业PMI将小幅走弱。物价方面，食品和工业品价格整体偏弱，尚未看到总需求改善带来的普遍价格修复。

主要观点

国内宏观 - 需求端

消费：
- 线下服务消费仍具韧性，地铁客运量同比增长2.3%，电影日均票房收入同比上升72.8%。
- 航空出行和乘用车销售表现偏弱，国内执行航班数平均值为1.2万架次，同比降7.0%；乘用车销量为40.7万辆，同比降21.9%。
外需：
- 运价指数持续上行，波罗的海干散货指数(BDI)5月均值为3018.0，环比增长22.9%，同比增长124.2%。
- 中国出口集装箱运价指数均值为1292.2，较前月均值升5.8%，同比上涨16.5%。
- 港口货物吞吐量环比微升0.3%，同比下降4.5%；集装箱吞吐量同比略升0.1%。

国内宏观 - 生产端

黑色系：焦炉开工率和高炉开工率环比上升，显示生产仍有韧性。
化工：PTA生产大幅回落，产量和开工率分别环比下降13.89%和10.71个百分点至121.48万吨和62.96%；纯碱开工率下降1.04pct至81.29%。
石油链：炼油厂开工率环比下降1.08pct至54.11%，石油制乙二醇环比降0.58pct至55.58%。
基建地产链：石油沥青开工率环比下降1.31pct至16.43%，水泥发运率保持在40%左右低位。
有色金属：铜、铝价格环比下跌3.33%和0.72%，受美债收益率走高和加息预期压制。

物价表现

CPI：猪肉价格低位震荡，蔬菜价格继续下行，平均批发价下跌1.95%；水果价格小幅下跌，苹果期货结算价环比下跌10.86%。
PPI：原油价格震荡，黑色系价格波动下行，焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格环比分别下跌4.05%、3.28%、1.93%、0.28%。水泥价格下跌0.54%，玻璃价格上涨0.92%。

财政政策

国债发行：本周一般国债发行进度为41.6%，特别国债发行进度为23%。地方新增债发行有所提速，但一般国债和特殊新增专项债发行仍较慢。
财政政策方向：财政部强调需关注存量资源盘活利用、化解地方政府债务问题，要求地方加强债务管理，控制新增隐性债务。

货币和流动性

MLF和逆回购：央行开展6000亿元1年期MLF操作，净投放1000亿元；3个月期、6个月期逆回购净回笼1万亿元。
利率变化：DR007和7天逆回购利率多数上行，SHIBOR007收于1.3650%（+5BP），DR007收于1.3634%（+4BP）。
国债收益率：10年期国债收益率收于1.7519%（-1BP），1年期国债收益率收于1.1750%（-3BP）。

关键信息

海外宏观

美伊冲突：美伊冲突存在阶段缓和可能，但市场对加息的预期仍在上升。
美国经济：地产市场疲弱，制造业PMI较好，但服务业PMI下滑，显示K型经济特征。
美联储：鹰派声音增加，市场预期年内可能加息1-2次，6月和7月加息概率较高。
欧央行：预计6月将加息，但后续加息压力不紧迫，欧洲通胀上行，经济表现不佳。

风险提示

政策落地不及预期的风险。
消费者信心恢复不及预期的风险。
海外战争加剧导致油价继续上行的风险。

总结

本周国内经济表现呈现内需不均衡、外需改善的趋势，但整体需求支撑仍不扎实。生产端分化明显，黑色系维持韧性，化工、石油链和基建地产偏弱。物价方面，食品和工业品价格偏弱，尚未出现普遍修复。财政政策继续推进，但地方债务约束加强。货币政策通过MLF和逆回购操作维持流动性，国债收益率曲线下移。海外方面，美伊冲突阶段缓和可能，但加息预期升温，市场风险偏好受到压制。经济继续呈现K型分化，高波动和高收益成为短期特征。

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