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猪周期失效了么？总结

核心内容概述

本文围绕“猪周期”这一现象展开分析，探讨当前猪价与生猪存栏量的变动趋势，以及猪周期是否已经失效。文章指出，虽然近期猪价与存栏量同时出现下降，但并不意味着猪周期的经验规律失效，而是其传导机制有所变化。

主要观点

1. 猪周期的基本逻辑

• 猪周期定义：一个完整的猪周期通常持续3-4年，遵循“猪价上涨-母猪补栏-生猪供大于求-猪价下跌-能繁母猪淘汰-生猪供不应求-猪价上涨”的循环过程。
• 当前阶段：市场大致处于“猪价下跌-能繁母猪淘汰”阶段。
• 经验判别指标：
  • 存栏量：反映生猪供给和库存。
  • 猪粮比：反映养殖户盈利状况。

2. 猪价的决定因素

• 关键因素：猪价最直接的决定因素是生猪屠宰量，而非存栏量。
• 负相关性：猪价与屠宰量呈现显著负相关，即屠宰量增加，猪价下降。

3. 存栏量与屠宰量的关系

• 一般情况：存栏量与屠宰量通常同向变动。
• 例外情况：在2011-12年、2017-18年期间出现背离，主要由于：
  • 饲养周期滞后：出栏数据相对存栏数据滞后约一年。
  • PSY（母猪年产活仔数）上升：影响生猪繁殖效率，导致存栏与屠宰量不一致。

4. 价格-供给循环机制

• 乐观预期：当盈利较好且市场预期乐观时，养殖户倾向于压栏，等待更高价格宰杀出栏。
• 悲观预期：当市场预期悲观时，养殖户会提前增加屠宰量，以缓解价格下跌压力，从而导致供给增加、价格进一步下跌。
• 历史案例：2011年8月至2012年11月，以及2017年3月至今，均出现了预期跌价-加速宰杀-供给增加-价格下跌的循环。

5. 猪周期未失效

• 滞后影响：尽管存栏量数据可能存在低估，且对猪价变化的响应滞后，但其对价格的传导作用依然存在。
• 当前判断：目前猪价增速仍在下降，但由2017年3月开始的存栏量下滑可能已对猪价形成支撑，当前或处于价格底部区域。

关键信息

• 猪价跌破历史低点：2023年5月中旬，22省市猪肉平均价格降至15.86元/千克，为2010Q3以来最低。
• 生猪存栏量下降：2023年4月，生猪存栏量由去年末的34153万头降至33439万头。
• 猪周期的传导机制：猪价变化最终由屠宰量决定，而存栏量作为滞后指标仍具有重要参考价值。
• 滞后传导作用：存栏量下降对猪价的支撑作用可能已经显现，当前猪价可能进入底部区域。

风险提示

• 经济超预期变动：市场环境变化可能影响猪价走势，需警惕不确定性。

研究团队

• 首席分析师：郭磊（2017新财富最佳分析师第一名，10年宏观研究经验）
• 分析师：张静静、周君芝、贺骁束（均为经济学硕士或博士，2017年加入广发证券发展研究中心）

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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