银行业流动性月报：货币政策取向未改，预计M2与社融增速平稳-20210717-国信证券-10页_716kb

银行流动性月报分析总结

核心结论

• 流动性环境：6月末银行间资金季节性趋紧，但信贷额度管控略有放松，M2增速提升至 $8.6%$，超出市场预期。
• 货币政策：降准并非货币政策转向，下半年主基调为“货币偏松+信用偏紧”，房地产和城投融资仍受严格监管。
• 超储率：测算的6月末超储率为 $1.30%$，较3月末下降5bps，表明资金面略有收紧，但整体仍保持宽松。
• M2与社融：预计7月末M2增速维持 $8.6%$，社融增速小幅下降至 $10.9%$，信贷投放与去年基本持平，政府债券发行节奏缓慢。

6月流动性环境回顾

资金利率走势

• 6月中上旬银行间资金利率基本围绕政策利率运行。
• 6月下旬短端资金利率大幅提升，季末资金紧张符合季节性规律。
• 6月SHIBOR（隔夜）和SHIBOR（一个月）均值分别为 $2.02%$ 和 $2.39%$，较5月均值分别提升3bps和下降3bps。
• R007和DR007均值分别为 $2.43%$ 和 $2.25%$，较5月均值分别提升25bps和13bps。
• 同业存单发行利率（1年）均值为 $3.14%$，较5月基本持平。
• 一年期国债利率均值为 $2.45%$，较5月提升11bps；十年期国债利率均值为 $3.10%$，较5月提升2bps。

基础货币投放

• 6月央行操作投放基础货币1714亿元，财政支出等因素投放资金1574亿元。
• 测算的6月末超储率为 $1.30%$，环比微降1bps，较3月末测算值下降5bps。
• 6月基础货币增加3797亿元，其他存款性公司存款增加2863亿元，非金融机构存款增加705亿元，取现需求等带来货币发行增加229亿元。

7月流动性与信用环境展望

超储率预测

• 7月9日央行全面降准释放约1万亿元资金，基本对冲MLF缩量和缴税冲击。
• 测算的7月末超储率维持 $1.29%$，环比基本持平，但高于去年同期。
• 银行间市场流动性维持合理充裕，DR007/R007围绕政策利率运行。

M2与社融预测

• 预计7月M2（不含货基）减少0.96万亿元，增速为 $8.6%$，与上月持平。
• 预计7月新增社融1.54万亿元，增速为 $10.9%$，较上月下降0.1个百分点。
• 7月信贷额度管控维持相对宽松，新增人民币贷款（加回核销和ABS）约9713亿元。
• 政府债券发行节奏有所提升，但整体仍较慢，预计新增6500亿元。
• 非标和非银贷款等因素回笼M2约1.35亿元。

投资建议

• 行业评级：维持“超配”评级，下半年“货币偏松+信用偏紧”的格局有利于银行基本面向上。
• 个股推荐：
  • 长期成长性：宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行。
  • 板块景气反转：低估值的工商银行、建设银行、苏农银行。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：可能对银行净息差和资产质量产生负面影响。
• 数据完整性与准确性：报告所用数据基于公开资料，可能存在误差。
• 投资建议变动：不同时期可能发布与本报告不一致的建议。

相关研究报告

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• 《2021年7月银行业投资策略：中报业绩向好有望催化行情》——2021-07-02
• 《银行业2021年中期策略：景气度全面回升》——2021-07-02
• 《银行流动性月报：预计6月社融小幅回落，资金边际收紧》——2021-06-21
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