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周观：鱼尾行情得以延续，新毒株抑制高通胀（2021年第43期）总结

核心内容

本报告分析了2021年12月中国和美国的流动性、通胀、信用债市场及转债市场的情况，结合宏观经济数据与市场表现，对市场趋势和投资策略进行了展望。

主要观点

1. 中国流动性情况预测

• 地方政府专项债发行：截至11月26日，2021年地方政府新增专项债发行34760亿元，达到财政部下达的全年限额，表明资金投放已基本完成。
• 流动性五因素分析：
  • 外汇占款：12月环比减少180亿元，对流动性略有负面影响。
  • 央行公开市场操作：11月呈现月初缩量月末放量，预计12月将延续此模式，以稳定资金市场利率。
  • 财政存款：预计12月净减少约15000亿元，对流动性形成支撑。
  • M0环比增长：预计增加3730亿元，对流动性有负面影响。
  • 法定存款准备金：11月变动不大，超储率约为1.9%，预计12月略有回升。
• 结论：综合五因素，12月流动性将保持平稳。

2. 美国通胀分析

• 10月PCE物价指数：同比为5%，创1991年以来新高，核心PCE同比为4.1%，与市场预期持平。
• 通胀影响因素：
  • 食品和能源价格攀升：是通胀再创新高的主要原因。
  • 供应链瓶颈：推动商品物价增幅反超服务物价增幅，10月商品PCE同比为7.3%，高于前值。
  • 消费支出未明显受压制：10月美国个人消费支出环比增长1.3%，创2021年3月以来新高。
  • 消费者信心受挫：11月密歇根消费者信心指数维持10年新低，显示高通胀对居民生活造成压力。
  • 通胀趋势：短期走向不确定性大或出现缓解，中长期通胀中枢可能抬高。

关键信息

3. 转债市场策略

• 整体表现：转债市场近期优于权益市场，股性估值位于高位。
• 推荐方向：
  • 高景气赛道：新能源汽车产业链（如鹏辉转债、麒麟转债、杭电转债）。
  • 大市值标的：沪深300成分股（如杭银转债、苏银转债、核建转债）。
  • 医药生物领域：关注基本面优质的个券（如现代转债、敖东转债、华海转债、奇正转债）。
  • 估值不高与业绩低基数：关注食品饮料板块（如寿仙转债、牧原转债、新乳转债）。
• 配置建议：市场仍偏弱，建议适当配置大规模、高债性、高评级的债种。

风险提示

• 变种病毒超预期传播：可能对经济和市场造成冲击。
• 宏观经济增速不及预期：可能影响市场情绪。
• 全球“再通胀”超预期：可能对债券市场形成压力。
• 地缘风险超预期：可能引发市场波动。

信用债市场回顾

4.1 一级市场发行概况

• 发行数量与金额：共发行367支，总发行量2885.03亿元，较上周减少285.70亿元。
• 偿还金额：2222.47亿元，较上周增加149.75亿元。
• 净融资额：662.56亿元，较上周减少435.45亿元。
• 城投债与产业债：城投债净融资额为-297.14亿元，产业债净融资额为959.71亿元。

4.2 发行利率变化

• 短融：加权平均发行利率为2.8973%，较上周下降0.44BP。
• 中票：加权平均发行利率为3.8702%，较上周下降3.83BP。
• 企业债：加权平均发行利率为5.182%，较上周上升55.26BP。
• 公司债：加权平均发行利率为3.4246%，较上周上升16.99BP。

4.3 二级市场成交概况

• 总成交量：4866.41亿元，较上周减少1253.75亿元。
• 按债券类型：
  • 短融：1683.95亿元
  • 中票：2080.60亿元
  • 企业债：409.18亿元
  • 公司债：140.32亿元
  • 定向工具：552.36亿元
• 按主体评级：
  • AAA：3172.44亿元
  • AA+：1062.64亿元
  • AA：569.95亿元
  • AA-及以下：61.38亿元

4.4 到期收益率及信用利差

• 短融：AAA评级收益率下降0.8BP，AA+评级上升0.21BP。
• 中票：AAA评级收益率下降0.73BP，AA+评级上升2.72BP。
• 企业债：AAA评级收益率上升2.69BP，AA+评级上升4.25BP。
• 城投债：AAA评级收益率上升2.25BP，AA+评级上升1.24BP。

4.5 交易活跃度

• AAA级别：短融、中票交易活跃，公司债、企业债、定向工具交易较少。
• AA+级别：短融、中票、定向工具交易活跃，公司债、企业债交易较少。
• AA级别：中票、企业债、定向工具交易活跃，短融、公司债交易较少。

结论

综合来看，12月中国流动性将保持平稳，美国通胀虽创新高，但短期内可能缓解，中长期中枢抬高。债市在资金面平稳和基本面不明朗的背景下，收益率有望维持低位。转债市场表现优于权益市场，建议关注高景气赛道和大市值标的，同时适当配置高评级债种以控制风险。需警惕变种病毒、地缘政治等因素对市场的影响。