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宏观总量月报（2024年2月）总结

核心内容概述

本报告分析了2024年2月的全球及国内宏观环境，结合三周期分析框架与库存周期视角，对大类资产配置、宏观趋势以及未来3月的市场展望进行了系统梳理。报告指出，当前国内外经济均处于阶段性复苏或过渡期，市场对政策动向与经济数据的关注度较高。

主要观点

1. 大类资产配置表现

• 组合收益：截至2月23日，宏观大类资产配置组合总收益为 4.57%，其中A股和港股表现强劲，美债长端配置收益显著。
• 资产配置策略：
  • 权益类资产：A股、港股、美股均有所表现，其中A股和港股涨幅较大。
  • 债券类资产：由于美债10Y收益率回升至 4.3%，组合加仓美债ETFTLT，以规避短期美债利率风险。
  • 商品类资产：CTA基准表现略弱，生猪走强，铁矿回调较深。
  • 现金类资产：未计入收益率，未来将考虑通过期货替代提升效率。

2. 周期定位

• 国内周期：处于三周期分析框架下的 第1阶段复苏期，权益市场在政策改革后反弹，但政策驱动尚未明显显现。
• 海外周期：从第4阶段向第5阶段过渡，美国经济数据整体韧性，但存在降息后置和风险事件的担忧。

3. 库存周期分析

• 国内库存周期：当前处于 被动去库 阶段，已持续12个月，为加入WTO以来最长。预计年内将进入 主动补库 阶段。
• 美国库存周期：自去年Q3进入主动去库，1月数据表现超预期，但后续需关注补库时间点，预计年中可期。

4. 2月宏观回顾

• 全球权益市场：整体偏强，A股和港股表现突出。
• 债券市场：美债收益率反弹，中债10Y收益率小幅下行。
• 商品市场：生猪走强，铁矿回调，比特币期货表现强势。
• 高频数据：PMI回升，M1增速提升，显示经济底部企稳，但地产销售仍偏弱，经济复苏信号不明确。
• 政策影响：年初政策放松后，居民承接情况仍需观察，地产修复存在不确定性。

5. 3月宏观展望

• 国内宏观：数据发布清淡，需关注两会政策力度，若政策加码，将有助于提升市场信心与经济复苏预期。
• 海外宏观：数据表现韧性，但市场担忧关键指标走弱与风险事件，整体趋势性不强。
• 汇率市场：美元指数震荡，人民币维持偏弱震荡，远期波动率走阔，市场对美国大选风险有所计价。
• 权益资产：美国股市受AI概念和“Magnificent7”带动，整体上涨，但盈利表现分化，风险偏好提升。
• 国债市场：美欧收益率处于高位震荡，一级市场认购疲软，美债收益阶段性上行。

关键信息

• 政策支持：国内经济复苏仍依赖政策托底，尤其是财政端政策。
• 风险提示：政策支持不及预期、市场情绪波动、利率风险、汇率波动。
• 资产配置建议：关注中美补库共振，配置美债长端，适度分散商品配置，提升现金使用效率。

资料来源

• Wind
• 国泰君安期货研究

报告结论

当前国内外经济均处于复苏或过渡阶段，市场对政策预期与数据表现高度关注。国内经济虽有底部企稳迹象，但复苏动能仍需政策支持，而海外则在数据韧性与风险事件之间摇摆。未来3月，需密切关注两会政策、美债收益率走势以及全球风险偏好变化，以判断资产配置方向与市场趋势。