20230529-中原证券-总量周观点_国内弱复苏延续_联储降息节奏延后_9页_937kb

核心观点与数据分析

国内宏观经济回顾
5月份国内经济呈现弱复苏态势，主要问题集中于工业被动去库、基建投资受限、地产销售疲软及通胀压力。5月末高频数据显示上游工业放缓，中游制造业略有反弹，下游地产仍较弱。商品结构显示消费意愿回暖，但整体经济压力偏大。

宏观展望

• 国内方面：基建投资依赖下半年财政政策支持，特别国债可能性较低，结构性货币政策工具（如PSL）作用更明显。货币政策强调“总量适度，节奏平稳”，预计社融增速维持平稳，但存在短期下探压力。
• 海外方面：美国制造业周期探底，就业市场韧性较强，消费需求趋稳，通胀因住房因素粘性上升。联储加息预期从525%上调至55%，预计7月继续加息25BP，降息节奏延后至2024年。

股票市场回顾
5月全球指数多数上涨，而A股主要指数普遍下跌。沪深两市成交额环比下降超18%。行业表现剧烈分化，电力、汽车、机械等板块表现较好，传媒、房地产等板块表现低迷。

股市展望
国内经济内生动力待增强，市场风险偏好受人民币贬值和外资流入放缓影响。建议减少仓位至5成以下，重点关注中药、电力、养殖和黄金等防御性板块。

债券市场回顾
债市震荡整理两周，资金面波动加剧，净供给可能恢复至1000亿元左右，缓解资产荒压力。债券市场调整幅度虽小但表明定价合理。

债市展望
尽管债市震荡，但基本面持续偏弱支撑市场，货币政策有发力空间。建议投资者维持做多仓位，配置重点在长端债券。

资产配置

• 配置比例：股票25%、债券35%、商品20%、Reits 20%
• 推荐ETF：华泰柏瑞沪深300ETF、国泰上证10年国债ETF、大成有色金属期货ETF、博时招商蛇口产业园REIT
• 风险提示：政策变化、汇率波动、外资流入放缓、非金融杠杆率上升