20241008-国投安信期货-铜周报_当前制造业共振差_明年预期矿冶矛盾转松_7页_1mb

制造业共振差，明年铜市或迎结构性调整

核心内容概述

当前铜市处于震荡格局，市场情绪受多重因素影响，波动频繁。国内制造业PMI数据虽有所回升，但全球制造业指标缺乏显著共振，显示整体需求疲软。同时，海外铜价表现与国内形成一定差异，市场开始关注再通胀风险及铜矿供应变化对铜价的影响。分析师认为，短期内铜价难以形成趋势性上涨，需关注政策、库存及供需变化。

主要观点

1. 市场情绪与政策影响

• 节前中国推出与股市挂钩的货币政策新工具，提振铜市人气。
• 伦铜在1万美元附近震荡，未能突破，沪铜也出现涨势遇阻。
• 美国9月就业数据超预期，美联储降息预期升温，美元指数反弹，但贵金属仍表现强势。
• 中东地缘政治风险升温，推动原油价格上涨，市场重新关注再通胀逻辑。

2. 国内供需分析

• 长假前国内铜市加速去库，但节后因企业放假导致库存回升。
• 2024年9月底SMM铜社库增加至19.89万吨，较去年同期高8.46万吨。
• 国内精铜产出增速持续缩窄，2024年累计增速降至4.2%，国家统计局数据降至6.2%。
• 预计节后消费启动效果将影响铜价走势。

3. 海外供需动态

• ICSG预计2024年全球精炼铜供应过剩46.9万吨，2025年过剩19.4万吨。
• 2024年全球铜矿产量预计增长1.7%，2025年增长3.5%。
• 2024年全球精炼铜产量预计增长4.2%，表观需求增长2.2%。
• 2025年全球精炼铜产量预计增长1.6%，表观需求增长2.7%。
• 中国需求增速预计分别为2%和1.8%，而全球其他地区需求增长较快。

4. 库存与价差变化

• 伦铜库存节中减少2800吨至29.73万吨，美铜库存持续增加。
• 伦铜0-3月现货贴水扩至150美元以上，显示市场对海外消费的担忧。
• 国内现货升水与贴水差异明显，反映区域供需不平衡。

5. 后市展望

• 不认为美国大选前铜价能在1万美元、8万关口有显著牛市空间。
• 市场交投题材易变，实体经济指标共振差，铜价以波动为主。
• 建议继续持有执行价7.9/8万的2411合约卖出看涨期权策略。

关键信息汇总

• 制造业PMI：9月中国官方制造业PMI回升至49.8，财新制造业PMI重转荣枯线以下至49.3，全球制造业指标缺乏共振。
• 铜矿供应：ICSG上调今年铜精矿供应增幅，看好明年矿端回暖，支持精铜过剩预期。
• 库存变化：伦铜库存减少，美铜库存增加，价差结构显示市场对海外需求的担忧。
• 价格走势：国内现铜报78485元，上海铜现货升水90元/吨，广东贴水30元/吨。
• 操作建议：节前推荐的卖出看涨期权策略延续，当前市场仍以观望为主。

图表说明

• 图1：国内外价格对比，反映铜价走势差异。
• 图2：平水电解铜升贴水季节性特点，用于判断市场预期。
• 图3：铜期现结构，显示现货与期货价格关系。
• 图4：上海进口铜贸易升水，反映进口成本与市场供需。
• 图5：SHFE当月-3个月价差，用于分析市场预期与持仓结构。
• 图6：铜现货及三个月进口利润，反映市场盈利状况。
• 图7：上期所铜周库存，显示国内库存变化趋势。
• 图8-9：铜精废价差，反映精铜与废铜的相对价值。
• 图10：中国铜库存（含保税社库），显示整体库存水平。
• 图11-12：LME铜库存季节性及洲际分布，反映海外库存变化。
• 图13：LME铜注销仓单，用于判断市场流动性。
• 图14-19：铜加工行业开工率，反映下游需求变化。

操作评级

• 铜 ★★★：当前铜价走势明确，具备较好的投资机会，建议积极操作。

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