20241008-华创证券-10月信用债策略月报_当前仍在左侧_信用关注赎回演绎_26页_2mb

2024年10月信用债策略月报总结

市场回顾

2024年9月，债市呈现“先强后弱”态势，信用债避险情绪升温，收益率震荡下行但信用利差持续走宽。上旬因基金赎回压力缓解与宽松预期，债市修复节奏偏慢；中下旬受权益调整及宽信用预期扰动，信用债调整幅度显著扩大，尤其在10月24日政策出台后，信用利差大幅上行。

后续展望

当前尚处调整“左侧”，需关注信用债“负反馈”风险：

1. 基金赎回压力：本轮调整或对标2022年，基金单日跌幅已达-25bp，规模显著超过2023年小级别赎回潮，且银行理财已启动预防性赎回。
2. 理财影响：与2022年相比，本轮理财赎回压力较小，因吸取教训后理财更倾向配置信托和基金进行净值管理。
3. 调整空间：预计信用债调整幅度小于2022年但可能大于2023年小级别赎回潮，重点跟踪理财与基金赎回数据。

投资策略建议

总体观点

信用利差仍处高位且流动性溢价重新定价，建议以利差保护性充足的中短端品种为主，谨慎把控中长端风险。

板块分析

1. 城投债

   • 安全性较高，2年内品种利差处近年最高分位。退名单政策不确定性需关注，重点配置中短端优质主体。

2. 地产债

   • 短久期央国企信用债具性价比，需谨慎低等级主体，尚未迎来实质性拐点。

3. 周期债

   • 优选短端中高等级品种，钢铁债需谨慎下沉，等待行业景气度回升信号。

4. 银行二永债

   • 短端品种利差保护更优，经济发达区域城农商行可适当下沉AA级主体，中长期品种交易难度上升，保持谨慎。

5. ABS

   • 抗跌性较强，关注1-2年AAA、AA+品种，具有潜在收益挖掘价值。

一级市场回顾

• 净融资：信用债净融资环比下降，产业债发行热度下降，城投债持续净融资为负。
• 期限结构：5年期及以上信用债发行占比环比下降6个百分点。
• 结构变化：尾部城投债避险情绪升温，区域内部分地产债出现高估成交。

风险提示

• 数据偏差风险：样本与数据统计可能存在偏差。
• 政策不及预期：退名单政策落地不确定性引发信用风险担忧。
• 超预期风险事件：区域债务风险或升级，引发估值波动风险。

附录

免责声明：本报告数据来源于Wind，仅供内部参考，观点仅反映发布时判断，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。