深度报告-20210623-光大证券-先河环保-300137.SZ-投资价值分析报告_双碳时代_发力碳全链条综合服务_29页_2mb

公司研究总结：先河环保（300137.SZ）

核心内容

先河环保是一家成立于1996年的环境监测、大数据服务与综合治理一体化的集团化公司，专注于环境监测设备研发与制造，并逐步向全产业链综合服务商转型。公司在“双碳”时代背景下，积极布局碳监测、碳核查、碳咨询等业务，致力于成为碳全链条综合服务领域的领先企业。

主要观点

• 行业定位：公司是大气监测领域的龙头企业，拥有网格化监测和水质监测等核心技术产品，为全国空气质量改善和“河长制”实施提供技术支撑。
• 业务转型：公司正从设备制造商向运营服务商转型，运营业务占比持续提升，有助于增强收入稳定性。
• 碳中和机遇：随着“双碳”目标的推进，公司已研发多种温室气体监测设备，并参与碳市场相关标准的制定，积极布局碳核查、碳咨询、碳资产管理等业务，具有较强的先发优势。
• 市场空间：碳全链条综合服务市场空间广阔，预计市场建设阶段（“十三五”期间）总规模为2156亿元，市场运行阶段（2021年起步）总规模为410亿元/年。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为14.37亿元、16.41亿元、18.93亿元，归母净利润分别为2.42亿元、2.89亿元、3.37亿元，对应EPS为0.44元、0.52元、0.61元。
• 估值与评级：参考可比公司估值，给予公司2021年合理PE为30倍，对应目标价13.16元。公司估值水平相对较低，但成长性良好，上调至“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于1996年，业务涵盖环境监测、大数据服务、综合治理等。
• 网格化监测和水质监测为公司核心产品，已在全国21个省、154个市县应用。
• 管理团队持股比例超过18%，与公司利益绑定，有利于长期发展。

碳全链条综合服务

• 碳监测设备：公司已研发二氧化碳、甲烷、温室气体传感网络等设备，适用于工业源、城市及区域等不同场景。
• 碳管理平台：开发了低碳云信息化平台，涵盖碳排放与碳资产管理系统、温室气体清单管理系统、源汇反演系统等。
• 碳咨询业务：成立了上海和碳管理咨询合伙企业，与平安国际智慧城市等企业达成战略合作，推动碳交易、碳培训、碳核查等业务发展。
• 市场空间测算：
  • 市场建设阶段：设备销售类1088亿元，培训与规划类917亿元，总计2156亿元。
  • 市场运行阶段：碳盘查/核查380亿元/年，CCER相关8亿元/年，碳资产托管20亿元/年，碳市场做市3亿元/年，总计410亿元/年。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021年：营业收入14.37亿元，归母净利润2.42亿元，EPS 0.44元。
  • 2022年：营业收入16.41亿元，归母净利润2.89亿元，EPS 0.52元。
  • 2023年：营业收入18.93亿元，归母净利润3.37亿元，EPS 0.61元。
• 估值：2021年PE为19倍，2023年PE为14倍，参考可比公司PE为26倍，给予公司2021年合理PE为30倍，对应目标价13.16元。

投资聚焦

• 催化剂因素：公司运营业务增长超预期、碳监测相关业务拓展超预期。
• 风险提示：项目建设及政策不及预期、地方支付能力受限、市场竞争加剧。

业务结构

技术与产品

• 温室气体监测仪：包括XHGGMS4000型温室气体自动监测系统、XHCO2100二氧化碳自动监测仪、XHAQSV-622温室气体传感网络监测仪等。
• 五级碳监测网络：涵盖工业源排放监测、无组织排放监测、城市温室气体监测、区域及背景监测、碳汇监测等。

估值与投资评级

• 目标价：13.16元（对应2021年PE 30倍）。
• 投资评级：上调至“买入”。
• PE对比：当前股价对应2021-2023年PE分别为19倍、16倍、14倍，低于可比公司平均PE，具有估值提升空间。

总结

先河环保作为环境监测设备龙头，在“双碳”时代背景下，通过碳监测、碳核查、碳咨询等综合服务业务的布局，有望在碳中和战略中获得新的增长空间。公司正积极向运营服务商转型，收入结构更加稳健，同时在碳市场相关业务中具有先发优势，未来增长潜力较大。估值方面，公司当前PE较低，但成长性良好，具备估值提升的潜力，上调至“买入”评级。