20161127-东北证券-家用电器行业2017年度投资策略：于无声处听惊雷_18页_1mb

家用电器行业2017年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2016年家用电器行业的整体表现及细分市场趋势，重点聚焦于厨电与空调板块，并对相关重点公司进行了财务分析和投资评级。

主要观点

• 厨电市场成长空间大：由于产品保有量较低，行业集中度不高，厨电市场仍具备较大的增长潜力。随着居民住房条件改善及嵌入式新品类的推广，厨电行业将迎来新的发展机遇。
• 空调行业迎来拐点：经历去库存周期后，空调行业进入补库存阶段，渠道库存逐渐消化，市场需求回暖。预计未来空调行业将保持高增长态势。
• 消费升级推动高端产品需求：随着居民收入提高和消费观念转变，高端家电产品如变频空调、滚筒洗衣机等逐渐成为市场主流，推动行业向高质量发展。
• 政策与房地产对行业的影响显著：房地产市场回暖对厨电行业产生积极影响，而家电下乡等政策对农村市场普及率提升起到了关键作用。
• 重点公司表现良好：老板电器、浙江美大和格力电器等公司业绩稳定增长，具备较强的盈利能力与市场竞争力。

关键信息

市场概况

• 2016年前三季度，家电板块整体营业收入达5713.09亿元，同比增长7.50%；第三季度单季同比增长19.32%。
• 家电行业毛利率整体上行，其中厨电和小家电增长最为显著。
• 2016年前三季度，家电板块归属净利润达401.49亿元，同比增长20.27%；第三季度单季归属净利润同比增长33.20%。

厨电板块

• 厨电产品保有量低，城镇居民油烟机每百户保有量为69.2台，农村为15.3台，远低于白色家电。
• 厨电行业集中度低（CR3为38.87%），有利于龙头企业的市场整合。
• 厨电新品类如嵌入式蒸箱、洗碗机等具有较大的增长潜力，未来有望成为新的增长点。

空调板块

• 空调行业经历了去库存周期，进入补库存阶段。2016年上半年空调内销出货量同比下降31.97%，但零售端增速高于出货量增速。
• 2016年10月空调产销齐升，产量和内销分别同比增长59.38%和58.84%，印证行业拐点已确立。
• 上游零部件如旋转压缩机销量回暖，进一步印证空调行业进入补库存周期。

重点公司财务表现

• 老板电器（002508）：

  • 2016年前三季度营业收入39.85亿元，同比增长27.69%；归属净利润7.01亿元，同比增长43.67%。
  • 2016年第三季度营业收入14.60亿元，同比增长35.28%；归属净利润2.78亿元，同比增长53.39%。
  • 预计2016年至2018年EPS分别为1.59、2.10、2.73元，对应PE为23.62x、17.89x、13.76x。目标股价52.5元，维持买入评级。

• 浙江美大（002677）：

  • 2016年前三季度营业收入4.26亿元，同比增长31.87%；归属净利润1.23亿元，同比增长34.07%。
  • 2016年第三季度营业收入1.87亿元，同比增长39.22%；归属净利润0.57亿元，同比增长52.45%。
  • 预计2016年至2018年EPS分别为0.33、0.45、0.61元，对应PE为37.94x、27.82x、20.52x。给予增持评级。

• 格力电器（000651）：

  • 2016年前三季度营业收入824.29亿元，同比增长1.11%；归属净利润112.29亿元，同比增长12.47%。
  • 2016年第三季度营业收入332.46亿元，同比增长5.84%；归属净利润48.27亿元，同比增长14.05%。
  • 预计2016年至2018年EPS分别为2.34、2.70、2.91元，对应PE为10.93x、9.45x、8.79x。给予增持评级。

风险因素

• 房地产收缩影响超过预期
• 空调渠道去库存不及预期
• 原材料价格波动

行业数据

• 成分股数量：60只
• 总市值：1.07万亿元
• 流通市值：1.06万亿元
• 市盈率：17.83倍
• 市净率：6.53倍
• 成分股总营收：0.77万亿元
• 成分股总净利润：0.05万亿元
• 成分股资产负债率：41.64%

行业趋势

• 厨电市场将受益于房地产回暖和消费升级，未来增长空间较大。
• 空调市场已进入补库存周期，预计未来将保持高增长。
• 小家电和厨电板块毛利率增长显著，具备较强的盈利能力。
• 家电行业整体向好，重点公司有望持续受益。

投资建议

• 老板电器：维持买入评级，目标股价52.5元，2017年PE为25x。
• 浙江美大：给予增持评级，预计2016年至2018年EPS分别为0.33、0.45、0.61元。
• 格力电器：给予增持评级，预计2017年PE为10倍以上，目标价27元以上。

分析师信息

• 李强：西南财经大学金融学硕士，5年行业研究经验，食品饮料行业分析师。
• 王朝宁：美国乔治华盛顿大学金融学硕士，家电行业研究助理。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅限于本公司客户。报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。报告内容仅反映当日判断，不构成投资建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，也不承担报告使用所导致的损失责任。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内股价涨幅落后市场基准15%以上。
• 优于大势：未来6个月内行业指数收益超越市场平均收益。
• 同步大势：未来6个月内行业指数收益与市场平均收益持平。
• 落后大势：未来6个月内行业指数收益落后于市场平均收益。