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美国核心通胀在2018年或加速上升

核心内容概述

本报告分析了美国在2018年核心通胀可能加速上升的原因，指出尽管劳动力市场持续改善，但薪资增幅尚未明显上升，核心通胀的推升仍需依赖减税带来的可支配收入增加。同时，报告也指出2017年12月美国通胀数据出现分化，零售销售低于预期，但整体经济仍保持温和增长态势。

主要观点与关键信息

1. 美国劳动力市场持续改善

• 职位空缺数下降：11月职位空缺数为587.9万，低于预期和前值，是2017年5月以来的最低水平。
• 失业率下降：2017年12月失业率降至4.1%，为17年来最低点。
• 薪资增幅未加速：非农劳动力薪资同比涨幅维持在2.5%-2.8%之间，薪资增速与失业率下降未形成明显联动，导致菲利普斯曲线失效。
• 技能短缺缓解：职位空缺数下降表明薪资预期上升，技能短缺现象有所缓和。

2. 减税对薪资与通胀的影响

• 减税提升可支配收入：私人部门减税将增加个人可支配收入，从而推动核心通胀上升。
• 企业利润增加：减税降低企业所得税率，提高企业净利润，有助于提升薪资水平。
• 薪资增速加速预期：随着失业率进一步下降，薪资增幅可能上升，推动核心通胀加速。
• 减税长期影响不确定性：2025年后个人税条款到期，边际税率反弹可能导致劳动力供应减少。

3. 核心通胀可能在2018年加速上升

• 菲利普斯曲线非线性：只有当失业率低于自然失业率时，失业率的下降才会推动核心通胀上升。
• 自然失业率可能被低估：CBO对自然失业率的预测可能过高，预计调整至4.0%-4.2%。
• 薪资与通胀传导顺畅：随着失业率下降和薪资增速上升，核心通胀将加速。

通胀数据分化

1. PPI数据低于预期

• 12月PPI环比下滑0.1%，为2016年8月来首次下滑，低于预期和前值。
• 服务成本下降：服务成本连续9个月上涨后，12月环比下滑0.2%，主要受贸易服务和运输仓储服务价格下降影响。
• 商品价格稳定：汽车燃油零售指数下降是主要拖累因素。

2. CPI数据持平于预期

• 12月CPI环比0.1%，低于前值，但核心CPI环比0.3%，高于预期和前值。
• 能源价格下滑：能源价格环比下降1.2%，显著拖累CPI，但核心CPI仍小幅回升。
• 食品与医疗保健价格上升：食品价格环比上升0.2%，医疗保健价格环比上升0.3%，部分抵消能源价格下滑的影响。

3. 零售销售数据下滑

• 12月零售销售环比0.4%，低于预期和前值。
• 拖累因素：杂货店、电子和家用电器、运动商品、业余爱好物品、书和音乐商店环比下滑。
• 部分分类增长：无店铺零售环比上升1.2%，建筑材料、园林、设备及物料店环比上升1.2%，主要受节日季效应影响。

本周重点关注事项

• 美联储经济褐皮书：1月18日公布，包含12地区FED分行的经济情况摘要，为FOMC决策提供参考。
• 美联储官员讲话：同日，埃文斯、卡普兰、梅斯特等官员将就货币政策发表看法。
• 日本核心机械订单：1月17日发布，预计环比上升。
• 美国12月新屋开工：1月18日公布，预计年化总数下滑。
• 美国1月密歇根大学消费者信心指数：1月19日公布，预计初值下降。

风险提示

1. 美联储紧缩政策超预期：加息节奏和缩表可能推升长期利率，增加经济下行压力。
2. 减税影响不确定性：短期对经济有提振作用，但中长期可能加剧贫富分化，影响社会稳定。
3. 通胀与薪资传导延迟：薪资增速未明显上升，可能影响核心通胀的加速。

其他关键数据

外部经济体简评

• 欧元区：经济复苏依旧，通胀疲弱。
• 英国：通胀复苏明显，十年来首次加息。
• 日本：通胀逐步上升，货币政策仍维持中性。

特别声明

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