20170918-中泰证券-旺季更旺_箱板瓦楞_二春_可期_环保紧供给_电商促需求_21页_1mb

造纸行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国造纸行业的现状及未来发展趋势，重点围绕环保政策、供需变化、成本因素以及行业集中度提升等方面展开。通过梳理行业数据、政策变化和企业动态，提出投资建议并提示相关风险。

主要观点与关键信息

行业复苏与价格走势

• 行业复苏：自2016年以来，环保政策趋严导致大量小企业关停限产，箱板瓦楞纸产能持续收缩，价格大幅上涨。2016年1月箱板纸均价由3200元/吨暴涨至4600元/吨。
• 价格上涨：2017年4月起，受规范废纸进口和环保限产影响，箱板瓦楞纸价格再次上涨，市场出现“洛阳纸贵”现象。
• 旺季预期：9月起，为备货国庆、“双十一”等传统旺季，预计纸价将再次上涨。

环保政策影响

• 环保督察加码：第四批中央环保督查启动，对吉林、浙江、山东等省份的造纸企业进行全面核查与停产，提升行业集中度。
• 环保政策执行：2017年6月30日前，火电和造纸行业需完成排污许可证申请与核发工作，未达标企业面临退出。
• 环保成本上升：环保设备要求提高，中小纸企环保成本大幅提升，行业准入门槛提高。

供给与需求

• 供给收缩：环保政策与限产措施导致行业供给收缩，中小产能逐步退出，行业集中度持续提升。
• 需求增长：电商与物流业迅速发展，带动箱板瓦楞纸需求增长；消费升级也使家用电器、建材等产品销量增加，间接推动纸箱需求。
• 库存变化：箱板瓦楞纸库存天数在10-15天左右，2017年6月触底，预计四季度库存提升将带动边际需求。

成本支撑

• 原材料价格上涨：废纸、木浆、煤炭及物流成本上涨，形成纸价上涨的成本支撑。
• 外废危机：外废进口受限，清洁要求提升，预计2020年将明确是否允许进口，导致外废成本上升。
• 国废价格波动：国废价格因外废进口限制而上涨，进一步支撑纸价。

企业分析

• 玖龙纸业：中国最大的箱板原纸生产商，全球最大的箱板原纸生产商之一，拥有完善的产业链布局，2017年营收和净利润大幅增长。
• 山鹰纸业：A股上市的瓦楞箱板纸龙头企业，拥有全球废纸回收网络，2017年上半年营收和净利润增长显著。

投资建议

• 推荐标的：玖龙纸业（02608.HK）及山鹰纸业（600567）。
• 盈利预测：预计2017-2019年，山鹰纸业EPS分别为0.47元、0.45元、0.49元，对应PE分别为10.91倍、11.33倍、10.41倍。
• 吨纸盈利：目前瓦楞纸吨纸盈利807元/吨，箱板纸吨纸净利740元/吨。

行业数据概览

上市公司情况

• 上市公司数：21家
• 行业总市值：223943.859亿元
• 行业流通市值：186752.703亿元

重点公司基本状况

行业集中度与产能分布

箱板瓦楞纸产能

• 2016年：箱板纸产量2305万吨，产能3302.8万吨；瓦楞纸产量2270万吨，产能2852.2万吨。
• 行业集中度：2016年瓦楞纸CR4为35.29%，箱板纸CR4为38.7%。
• 主要产能分布：箱板瓦楞纸主要分布在华东（50%以上）、华南（25%以上）等地区。

主要生产企业

投资风险提示

• 环保执行不及预期：环保政策执行力度不足可能导致行业复苏不及预期。
• 利率上行过快：利率上行可能导致下游需求下降，影响纸价上涨。

结论

本报告认为，环保政策和行业整合持续推动造纸行业集中度提升，同时电商物流带动下游需求增长，预计箱板瓦楞纸价格将在传统旺季进一步上涨。玖龙纸业和山鹰纸业作为龙头企业，具备较强的市场竞争力和盈利能力，值得投资者关注。