20170728-东海证券-有色金属行业专题报告_17页_1mb

有色金属行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于2017年下半年有色金属行业的趋势，重点分析了电解铝和钴两个细分领域。通过对供给侧改革、环保限产、成本变化以及下游需求的综合分析，报告提出了对相关上市公司投资价值的判断。

主要观点

电解铝行业

1. 供给侧改革与环保限产

   • 2017年电解铝供给侧改革加速，环保限产政策对“2+26”城市电解铝产能产生显著影响，预计减少有效产能约119.6万吨。
   • 电解铝行业产能过剩问题仍未根本解决，但限产政策和环保整治有望改善供需结构。

2. 下游需求保持稳定

   • 铝的下游应用主要集中在建筑、电力、交通运输和机械领域，其中房地产投资增速稳定，对铝需求形成支撑。
   • “一带一路”战略推动基建发展，预计2017年下半年铝需求保持高位。

3. 成本提升支撑价格

   • 氧化铝价格受供给宽松影响曾下跌，但随着成本回升，价格开始上涨，导致电解铝成本上升。
   • 预焙阳极因原料价格上涨和供给紧张，也有望推动电解铝成本上升。
   • 预计2017年下半年电解铝价格将受到成本支撑，继续上涨。

钴行业

1. 新能源汽车拉动需求

   • 新能源汽车推广和三元电池应用比例提升，成为钴需求增长的主要驱动力。
   • 三元电池作为动力电池主流体系，将显著提升钴的使用需求。

2. 全球供给收缩

   • 钴矿供给因矿山减产和手抓矿减少而收缩，全球钴精矿供应面临压力。
   • 刚果（金）手抓矿减产和全球矿山减产趋势已成定局，导致钴供需格局逆转。

3. 供需反转到来

   • 在下游需求支撑和供给收缩的双重作用下，钴价有望持续上涨。
   • 钴价格自2016年10月开始上涨，预计2017年下半年将维持高位。

关键信息

电解铝供需情况

• 2017年1-6月电解铝产量同比增速高于2016年同期，库存快速上升，对价格形成压制。
• 2017年底电解铝有效产能预计不超过4490万吨，较2016年进一步缩减。
• 氧化铝产量在2017年1-5月同比增长约20.45%，但开工率在5月出现下滑。
• 预焙阳极产能可能面临短缺，成本上升趋势明显。

钴供需情况

• 全球钴产量在2017年出现下滑，供给收缩趋势明显。
• 刚果（金）手抓矿减产，对全球钴市场造成冲击。
• 钴作为三元电池原料，需求有望因新能源汽车发展而爆发。

建议关注个股

洛阳钼业（603993）

• 主营业务：钼、钨、铜、钴及黄金等金属采选、冶炼和深加工。
• 资源优势：拥有刚果（金）Tenke铜钴矿56%权益，钴储量达56.9万吨。
• 业绩表现：
  • 2016年归母净利润9.98亿元，同比增长31.12%。
  • 2017年上半年归母净利润增长323.28%。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为30.07亿元、42.63亿元、51.98亿元。
• 估值：
  • 2017年P/E为50.35倍，EV/EBITDA为8.47倍。
• 风险提示：铜价下降、钴价下降、新能源汽车销量不及预期。

驰宏锌锗（600497）

• 主营业务：锌、铅、锗系列产品采选、冶炼、深加工与销售。
• 行业地位：国内铅锌龙头，锌产量占国内总产量的4.72%。
• 业绩表现：
  • 2016年归母净利润大幅下滑至-16.53亿元。
  • 2017年上半年归母净利润增长3150.76%。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为10.86亿元、12.31亿元、15.32亿元。
• 估值：
  • 2017年P/E为29.76倍，P/B为3.27倍。
• 风险提示：锌价下降、铅价下降、新建产能项目进度不及预期。

锡业股份（000960）

• 主营业务：锡锭、锡材、锡化工、阴极铜和锌精矿。
• 资源优势：锡、铟储量全球第一，保有资源量锡80万吨、铟6300吨。
• 行业地位：全球锡产量第一，国内锡占有率46.86%。
• 定增项目：2017年通过定增投资年产10万吨锌、60吨铟项目，预计达产后年税后净利润2.3亿元。
• 业绩表现：
  • 2016年归母净利润1.36亿元，同比增长106.91%。
  • 2017年上半年预计归母净利润3.4亿元-3.9亿元。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为8.05亿元、10.87亿元、14.63亿元。
• 估值：
  • 2017年P/E为27.49倍，P/B为2.55倍。
• 风险提示：锡价下降、募投项目进度不及预期。

投资建议

• 关注电解铝板块中拥有丰富氧化铝库存、预焙阳极自给率高、主要产能不在“2+26”政策范围内的上市公司。
• 关注钴板块中在海外拥有优质钴矿资源、开采成本低的上市公司，特别是受益于新能源汽车发展和三元电池应用的公司。

风险提示与免责声明

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 东海证券及其关联机构可能持有报告中涉及的公司证券。
• 本报告基于公开资料和实地调研，对其真实性、准确性和完整性不做保证。
• 报告内容可能因时间变化而调整，敬请关注后续相关研究报告。

附注

• 市场指数评级：看多、看平、看空。
• 行业指数评级：超配、标配、低配。
• 公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 分析师简介：刘振东，英国格拉斯哥大学金融硕士，东海证券研究员。
• 免责条款：本报告内容仅为参考，不构成投资建议，不构成对证券或金融工具的邀请或保证。