20170728-东海证券-有色金属行业专题报告_16页_743kb

报告摘要

本报告分析了2017年下半年中国有色金属行业的走势，重点围绕电解铝和钴两个子行业展开，探讨其供需变化、成本走势及投资建议。

行业背景
- 铝价自2011年6月以来持续下跌，2015年跌至历史低位。
- 2016年铝价大幅反弹，但产能过剩问题仍未根本解决。
- 2017年1-6月，电解铝产量同比增速显著，库存快速上升，对价格形成压制。
供给侧改革与环保限产
- “2+26”政策要求电解铝限产30%以上，氧化铝限产30%，预焙阳极限产未明确，但影响较大。
- 2017年1-4月，涉及电解铝产能为1196万吨，占全国总产能的28.1%；涉及氧化铝产能为3150万吨，占全国总产能的40.8%。
- 限产将直接减少有效产能，部分产能可能不再复产。
成本上升趋势
- 氧化铝价格在2017年初下跌至2290元/吨，后因需求支撑开始回升。
- 预焙阳极因原料价格上涨及产能紧张，预计价格继续上涨。
- 电解铝成本上升，预计下半年价格有较强支撑。
下游需求稳定
- 房地产投资增速趋于平稳，对铝需求有支撑。
- 基建和“一带一路”战略推动铝需求维持高位。
- 铝下游应用主要包括建筑、电力、交通运输和机械，占比稳定。
投资建议
- 关注拥有丰富氧化铝库存、预焙阳极自给率高、主要产能不在“2+26”政策范围内的上市公司。

业务概况：从事钼、钨、铜、钴及黄金等金属的采选、冶炼和深加工。
资源优势：拥有全球主要铜钴矿之一——Tenke铜钴矿，保有钴储量56.9万吨。
业绩表现：2017年上半年营收和归母净利润分别增长400%和323.28%。
盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为30.07亿元、42.63亿元、51.98亿元，EPS分别为0.14元/股、0.20元/股、0.24元/股。
估值数据：P/E从151.71下降至29.13，EV/EBITDA从26.72下降至6.33。
风险提示：铜价、钴价下降及新能源汽车销量不及预期。

业务概况：主要从事锌、铅、锗等产品的采选、冶炼及深加工。
行业地位：国内铅锌龙头，2016年铅锌产量占国内总产量的5.1%和6%。
业绩表现：2017年上半年营收和归母净利润分别增长51.28%和3150.76%。
盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为10.86亿元、12.31亿元、15.32亿元，EPS分别为0.25元/股、0.29元/股、0.36元/股。
估值数据：P/E从-14.79上升至21.09，EV/EBITDA从201.72下降至13.64。
风险提示：锌价、铅价下降及新建产能项目进度不及预期。

业务概况：我国锡行业唯一上市企业，产品包括锡锭、锡材、锡化工、阴极铜和锌精矿。
资源优势：锡、铟储量全球第一，保有资源量锡80万吨、铜120万吨、锌424万吨。
行业地位：锡产量全球第一，2016年国内占有率46.86%，全球占有率22.64%。
投资动向：2017年通过定增，投资年产10万吨锌、60吨铟项目，预计达产后年税后净利润2.3亿元。
业绩表现：2017年上半年预计归母净利润为3.4亿元-3.9亿元。
盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为8.05亿元、10.87亿元、14.63亿元，EPS分别为0.55元/股、0.74元/股、0.99元/股。
估值数据：P/E从134.81下降至15.13，EV/EBITDA从15.60下降至9.82。
风险提示：锡价下降及募投项目进度不及预期。